事件：公司發佈2023 年報和2024 年一季報，2023 年實現營業收入316.1 億元，同比+37.1%，歸母淨利潤9.4 億元，同比+201.3%；扣非淨利1.2 億元，同比扭虧。其中，23Q4 歸母淨利6.5 億元，同環比+300.6%/+677.6%，扣非淨利0.7 億元，同比扭虧，環比+325.3%。24Q1 營收75.1 億元，同環比+5%/-24%，歸母淨利0.69 億元，同比-9%，扣非0.11 億元。
2023 年銷量同比增長40%，扣非淨利實現扭虧：公司2023 年產品交付超40GWh，同比增長超過40%，在電池價格持續下降壓力下，實現含稅銷售收入同比+50%以上，其中儲能業務收入69.3 億元，同比+97.6%，海外業務收入64.3 億元，同比+115.7%，實現翻倍。盈利方面，2023 年公司扣非淨利實現扭虧，主要系客戶結構優化，產品力、製造力提升，產銷量提升所致。
費用管控能力加強，研發投入加大：2023 年公司期間費用率15.82%，同比-1.44pct，2024 年一季報期間費用進一步下降至15.33%，主要系管理費用、財務費用管控較好。此外，研發投入維持高強度，2023 年研發投入27.68 億元，同比+14.6%，資本化投入佔比25.5%；研發費用率6.5%，研發人員超過3132 人，佔比13.7%。公司自主研發L600 啓晨電池系統能量密度達190Wh/kg，儲能產品覆蓋電芯、PACK、電池簇及整體解決方案。
經營現金流充裕，分紅持續穩定：公司經營性淨現金流充沛，2023 年同比+201.9%至24.2 億元，期末在手現金同比+0.8%至113.3 億元，籌資活動淨現金流138.9 億元，同比-24.1%，主要系本期吸收投資收到現金減少，償還債務支付的現金增加所致。此外，公司擬派發現金分紅金額1.8 億元，佔歸母利潤的18.8%，股息率爲0.47%，現金分紅持續穩定。
投資建議：受益於產能的放量，公司營收水平和盈利能力持續提升。我們預計公司2024-2026 年合計實現營業收入413.66、501.46、615.67 億元，歸母淨利潤14.56、16.80、19.50 億元，對應PE 分別爲對應PE 分別爲22.76、19.71、16.99 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期；政策變動風險；原材料價格波動風險；產能過剩風險。