華恒生物公佈其2023 年報與2024 一季報，公司2023 年實現營業收入19.38億元，同比+36.6%；歸母淨利潤4.49 億元，同比+40.3%；扣非歸母淨利潤4.38 億元，同比+44.3%。
2024 年一季度實現營業收入5.01 億元，同比+25.1%，環比-12.8%；歸母淨利潤0.87 億元，同比+6.6%，環比-32.9%；扣非歸母淨利潤0.86 億元，同比+9.7%，環比-30.2%。
2024 年一季度毛利率有所下降，費用率保持穩定。華恒生物2023 年及2024 年一季度收入端保持相對穩定增長，2024 年一季度利潤端增速慢於收入端主要原因爲毛利率有所下滑。公司2024 年一季度毛利率33.6%，同比下降5.3 個百分點，環比下降5.1 個百分點。主要原因可能爲公司氨基酸產品價格下滑所致。費用端，華恒生物2024 年一季度基本保持穩定，銷售費用率2.2%，同比增加0.2 個百分點，環比降低0.5 個百分點；管理費用率6.5%，同比降低0.4 個百分點，環比增加0.7 個百分點；研發費用率5.7%，同比降低0.5 個百分點，環比增加0.2 個百分點。
產品矩陣逐漸拓展，大產品放量可期。華恒生物以合成生物學技術優勢爲基礎，不斷拓展產品矩陣，已經將產品從氨基酸（L-丙氨酸、L 纈氨酸等）、維生素（D-泛酸鈣、肌醇等）等擴充到生物基新材料單體（1,3-丙二醇、丁二酸）與其他產品（蘋果酸等），進一步打開公司業務增長空間。其中1，3-丙二醇（PDO）作爲PTT 等高性能聚酯纖維的重要原料，其市場需求隨着紡織行業的發展而不斷增長。華恒生物在生物法1,3-丙二醇的研發和量產方面取得成功，技術上實現了突破，同時有效解決了長期依賴進口原材料的問題，爲國內PDO-PTT 產業鏈的獨立自主提供了強有力的支撐。蘋果酸作爲天然有機酸，下游應用領域廣闊，在食品添加，醫藥、化妝品等方面均有市場。以上大潛力產品均有望成爲華恒生物未來長期的增長點。
維持“強烈推薦”投資評級。根據華恒生物產品放量節奏，我們預期其2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.9、9.9、12.9 億元，同比+54%、+43%、+30%，對應PE 分別爲25x、17x、13x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發不及預期風險、產品銷售不及預期風險、競爭加劇風險、對外投資不確定性風險、解禁風險等。