事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年度公司實現營業收入44.44 億元，同比增長0.05%，實現歸母淨利潤12.17 億元，同比增長4.28%；扣非歸母淨利潤11.85 億元，同比增長5.86%。
2024 年第一季度公司實現營業收入10.89 億元，同比增長5.09%；實現歸母淨利潤3.24 億元，同比增長33.93%；扣非歸母淨利潤3.14億元，同比增長33.15%。
事件點評
發光業務仍保持穩健增長，2023 年增速約24.88%公司核心產品化學發光試劑保持穩健增長。2023 年公司免疫診斷收入共24.8 億元（yoy+23.77%），其中化學發光試劑收入24.25 億（yoy+24.88%）；生化試劑2.50 億元（yoy+20.54%），微生物診斷收入3.23 億元（yoy+18.65%）。分區域來看，公司也着重拓展海外市場，2023 年海外收入2.09 億元（yoy+60.53%），海外市場有望延續高速增長。
24 年第一季度，公司發光試劑仍然實現較穩健增長，發光試劑收入約5.8 億元（yoy+16.7%），公司發光高速機推廣順利，佔比提升，全年高速機裝機量有望超過50%。
研發費用投入增加，毛利率隨自產產品佔比提高而提升2023 年公司毛利率65.07%，同比提升5.23pp，主要得益於磁微粒發光等高毛利自產試劑佔比的持續擴大，淨利率27.55%，同比提升0.79pp。2024Q1 公司毛利率64.52%，較去年同期提升3.46pp，淨利率30.18%，同比提升6.33pp。
2023 年公司銷售費用率17.18%（+1.02pp），管理費用率4.13%（+ 0.44pp），研發費用率14.77%（+1.97pp）。公司持續加大創新診斷產品的研發投入以及銷售推廣投入力度，相關費用率有所升高。
公司2023 年研發投入6.56 億元（佔營收14.77%），公司在多個領域取得了進展，公司NGS 產線實現測序系統的生產試製及應用測試，基因測序儀Sikun2000 系列在非臨床領域上市；質譜產線，核酸質譜註冊工作正在穩步推進，同時實現質譜質控品上市，藥敏試劑盒進入中試階段。三重四極杆液質聯用系統研製按計劃穩步推進，已完成質譜系統性能測試和檢機工作，進度符合預期。
投資建議
我們增加對2026 年的盈利預測，預計公司2024-2026 收入有望分別實現51.60 億元、62.36 億元和75.43 億元，同比增長分別約16.1%、 20.9%和21.0%，2024-2026 年歸母淨利潤分別實現15.72 億元、19.73億元和25.48 億元，同比增長分別約29.2%、25.5%和29.1%。2024-2026年的EPS 分別爲2.68 元、3.36 元和4.35 元，對應PE 估值分別爲21x、17x 和13x。公司產品線佈局全面，形成“免疫診斷+生化診斷+微生物診斷+分子診斷”全產品線佈局，市場份額逐步擴大，綜合優勢顯著，維持“買入”評級。
風險提示
高速機裝機進展不及預期風險。
行業競爭加劇風險。