公司公告2023 年報及2024 年一季報：24Q1 收入同比+32%, 利潤同比承壓。
1）營業收入：2023 年實現146 億元，同比-34%；2023Q4 實現42 億元，同比+2%；2024Q1 實現38.8 億元，同比+32%。由於原控股股東中國旅遊集團的香港倉庫退回，公司2023 年營業收入和利潤總額較19 年分別下降0.7、0.6 億元，員工離職補償及中介費支出0.2 億元。2）毛利：2023 年實現19.6 億元，毛利率13.4%，同比+26%。23Q4 實現3.6 億元，同比-23%，毛利率8.6%；24Q1 實現5.2 億元，同比-16%，毛利率13.5%。3）歸母淨利潤：2023 年實現6.2 億元，同比-31%，歸母淨利率4.2%。2023Q4 實現0.5 億元，同比-66%，扣非歸母淨利爲0.02 億元。2024Q1 實現1.7 億元，同比-25%，扣非歸母淨利1.65 億元。根據公司公告，2024Q1 由於公司大力發展海外網點佈局，前期投入費用增加，導致淨利潤有所回落。
分業務看，2023 年1）空運業務營業收入56.3 億元，同比-14%，毛利率13.9%，同比提升1.6 個百分點。業務量26.3 萬噸，同比-13%；單噸毛利2972 元，同比+12.6%。2）海運業務營業收入43 億元，同比-56%，毛利率11.7%，同比提升3.1 個百分點。業務量82 萬標準箱，同比+6%；單箱毛利623 元，同比-43%。
3）跨境電商業務營業收入22.5 億元，同比-34%，毛利率9.9%，同比提升1.1個百分點。跨境電商業務量看，空運5.7 萬噸，同比-20%，跨境電商海運1.8萬標準箱，同比+15%。
2023 年分紅比例提升至70%：公司2023 年1-3 季度分紅1.7 億元，本次擬分紅2.6 億元，合計2023 年分紅4.3 億元，公司2023 年合計向全體股東每10 股派發人民幣現金股利3.3 元人民幣（含稅），佔2023 合併報表中歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤的比率70.07%，對應當前市值股息率爲4.8%。公司前期已發佈三年回報計劃，每年向股東分配的股利不少於當年度實現的可分配利潤的60%（注：公司2020-22 年股東回報規劃中爲不低於30%，21-22 年分紅率分別爲35%、50%），充分體現央國企對股東回報的重視程度。
公司持續拓展海外物流網絡及擴大服務範圍，提升端到端綜合物流服務能力。
2023 年公司新設南非、坦桑尼亞、尼日利亞、泰國等經營主體；倉儲方面，公司整合美國、墨西哥、上海、佛山等倉儲陸運存量和墨西哥、美國約3 萬平米新增倉庫資產，爲日產、特斯拉、得物、建發等客戶延伸場內物流服務；加快海外網絡建設，新增海外13 個網點，提升端到端物流服務能力。直客方面，2023 年公司直客同比+109%，新增直客超過1 萬家。
投資建議：1）盈利預測：考慮行業需求仍處於逐步恢復階段，我們調整2024-2025 年歸母淨利預測至預計實現歸母淨利分別爲7.3、8.2 億元（原預測爲9.4、11.2 億元），引入2026 年盈利預測爲9 億元，對應EPS 分別爲0.55、0.63、0.69 元，對應PE 分別爲12、11、10 倍。2）投資建議：我們給予公司2024 年15 倍PE，對應2024 年市值爲109 億元，一年期目標價8.3 元，若24 年維持分紅率不變，對應24 年5.6%股息率，預期較現價20%空間，強調“推薦”評級。
風險提示：經濟增速低於預期、國際經濟環境發生重大變化。