事件：公司發佈2023 年年度報告，期內公司實現營業收入22655.29 億元，同比+10.20%，實現歸母淨利潤542.64 億元，同比+6.50%，實現扣非歸母淨利潤485.39 億元，同比+7.3%。擬向全體股東每10 股派息人民幣2.71 元，分紅率爲20.85%，股息率5.64%。
營業收入穩步增長，Q4 業績增速大幅提升。公司2023 年全年實現營收22655.29 億元，同比+10.20%，營收增速較2022 年和2023 年前三季度營收增速均有提升，分別提升1.66 個和1.43 個pct，分季度看，23Q1-Q4 各單季度營業收入增速分別爲8.12%、2.20%、17.52%和14.49%，Q3、Q4 營收明顯提速。2023 年，公司各業務板塊營收均實現同比正向增長，房建工程和基建工程仍爲公司營收主要構成部分，佔比分別爲61.08%、24.57%，其中基建工程營收佔比較上年提升0.56 個pct，營收增速分別爲9.40%、12.80%，房地產開發和勘察設計營收分別同比增長9.50%、9.10%。
期內公司歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別yoy+6.50%、7.30%，23Q4 單季度歸母和扣非歸母淨利潤同比增速分別高達43.12%和35.15%，主要由於23Q4 期間費用率同比顯著下降。
期間費用率顯著下降，經營性現金流大幅改善。期內公司整體毛利率爲 9.83%，同比-0.63 個pct，主要由於期內房建工程、基建工程和地產開發三大主營業務毛利率均同比下滑，分別爲7.3%（同比-0.7 個pct）、9.8%（同比-0.6 個pct）、18.2%（同比-0.8個pct）。公司期間費用率控制有效，由5.35%降至4.71%，同比-0.64 個pct，其中管理費用率、研發費用率和財務費用率均同比下降，分別同比-0.13 個、0.14 個和0.39 個pct，期內公司匯兌損失減少，同時管理效率以及研發收益改善明顯。期內公司信用減值和資產減值損失合計爲143.02 億元，較2022 年增長7.54 億元，yoy+5.57%。公司2023 年淨利率爲3.25%，同比-0.12 個pct，或主要受毛利率下降影響所致。期內經營活動產生的現金流量淨額爲淨流入110.30 億元，上年同期爲淨流入38.29 億元，經營現金流大幅改善，主要由於公司加強現金流管理，本期收取的工程款、購房款等增加所致。
新籤合同穩健增長，房建工程業務結構改善，基建/海外業務快速成長。公司全年新籤合同額4.32 萬億元，yoy+10.8%，其中境 外業務和基建工程業務增速超過整體水平，境內和境外新籤合同分別yoy+10.4%、15.4%，房建工程和基建工程新籤合同分別yoy+8.8%、15.1%。在地產行業承壓背景下，公司積極改善房建工程業務結構，收縮地產相關房建業務，保持房建業務的穩態增長。
若觀察公司房建工程業務細分領域，期內公司工業類房建工程實現高速增長，工業廠房領域新籤合同同比+58.9%，占房建工程訂單比重由15.82%提升至23.12%，而住宅類工程新籤合同額同比-11.80%，佔比由24.61%收縮至30.35%。2023 年公司基建工程新籤合同額同比增速超15%，其中市政工程新籤合同額同比+17.0%，能源工程和水利水運工程訂單實現成倍增長。公司2023 年基建工程毛利率高於房建工程，分別爲9.8%和7.3%，基建業務佔比提升有望助力整體毛利率水平改善。
盈利預測和投資建議：公司爲全球建築工程龍頭企業，2023 年主營業務板塊均實現同比增長，體現龍頭企業的經營韌性，公司房建工程業務細分領域結構改善，新興基建和海外業務快速增長，長期穩健發展可期，國企改革和央企市值管理推進有望助力公司經營指標持續改善和估值提升。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲24467.72 億元、26302.80 億元和28143.99 億元，分別同比增長8.0%、7.5%、7.0%，歸母淨利潤分別爲586.80 億元、634.69億元和685.21 億元，分別同比增長8.14%、8.16%和7.96%，動態PE 分別爲3.8、3.5、3.3 倍，給予“買入-A”評級，6 個月目標價7.05 元，對應2024 年PE 爲5.0 倍。
風險提示：基建投資不及預期，項目回款不及預期，海外項目推進不及預期，地方財政收緊，原材料價格上漲。