投資要點
事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入60.2 億元，同比增長34.7%；實現歸母淨利潤20.5 億元，同比增長23.1%。經營性淨現金流23.2 億元，資產負債率47.99%，其中有息負債率27.14%。
運營業務收入同比增長18.97%至30.76 億元，毛利率59.34%。2023 年公司各控股運營項目累計完成生活垃圾入庫量1120.07 萬噸，同比增長25.98%；完成上網電量31.58 億度，同比增長21.10%；截至2023 年末，公司控股的垃圾焚燒運營項目已達49 個（其中試運行1 個），投運規模約3.42 萬噸/日（不含參股和委託運營項目）。
新材料設備業務助公司設備銷售收入大幅增長。2023 年公司實現設備銷售及EPC 業務收入29.17 億元，同比增長56.45%。受垃圾焚燒在建項目規模逐漸減少的影響，環保設備收入自2021 年見頂後逐年降低，2023 年公司新材料設備業務開始發力，與永旭礦業、嘉偉新能源、格林美等客戶簽署設備銷售合同，金額合計約30.67 億元。
新材料業務蓄勢待發，2024 年開始進入收穫季。目前第一個年產4 萬噸高冰鎳的嘉曼項目和溫州正極材料項目土建基本完成，進入設備安裝階段。目前公司已形成13 萬噸高冰鎳（權益規模7.75 萬噸）+20 萬噸高鎳三元正極材料（權益規模12 萬噸）的佈局，憑藉與青山控股合作的資源優勢和自身卓越的成本控制能力，上游鎖定原材料（鎳、鈷、鋰），下游綁定客戶（瑞浦、欣旺達），作爲電池材料領域的“後來者”，未來存在後來居上的可能。
盈利預測與估值
公司4 萬噸高冰鎳項目和正極材料項目建設符合預期，預計2024 年開始貢獻收入和利潤。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲28.3/35.5/42.4 億元，對應每股收益爲1.66/2.08/2.48 元，當前股價對應PE 爲12.10/9.65/8.08 倍，給予“買入”評級。
風險提示
運營項目進展不及預期，設備銷售不及預期，新材料業務進展不及預期，高冰鎳價格下跌