23 年內，公司旗下多款老產品表現優異，保持旺盛生命力，提升長線運營能力。
同時，公司已儲備超過40 款自研或代理優質產品，未來有望爲公司提供增量。
考慮到公司在營遊戲較多，推廣費用增加導致銷售費用率水平較高，我們小幅下調公司盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲30.71/34.73/38.30 億元，同比增速分別爲16%/13%/10%，對應當前股價市盈率分別爲11.9/10.5/9.6 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
公司發佈23 年報，實現營業收入165.47 億元，同比增長0.86%；實現歸母淨利潤26.59 億元，同比下降10%；實現歸母扣非淨利潤24.97 億元，同比下降13.38%；實現經營性現金流淨額31.47 億元，同比下降11.53%。單季度來看，23Q4 實現營收45.04 億，同比下降4.74%，環比增長5.17%；實現歸母淨利潤4.66 億，同比下降33.17%，環比下降51.74%；實現歸母扣非淨利潤4.19 億元，同比下滑56.41%，環比下滑37.61%。公司發佈24Q1 業績預告，預計實現歸母淨利潤6.0~6.5 億元，同比下滑16.06%~22.54%；實現扣非淨利潤5.9~6.4 億元，同比下滑4.54%~11.99%。
公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利3.70 元（含稅），預計23 年度分紅預案金額爲8.21 億元。加上此前23 年半年度已分紅9.92 億元，以及通過回購股份現金分紅2.17 億，23 全年分紅總額20.3 億，佔全年歸母淨利潤比例達76.34%（分紅68.18%+回購8.16%），按照4 月19 日收盤價折算，股息率爲5.55%。同時，公司擬將半年一次分紅頻次提高到每季度一次，每期分紅不超過5 億元，合計分紅不超過15 億元，成爲A 股首家提出連續性季度分紅方案的公司。
老產品生命力旺盛，深耕海外市場。23 年公司實現境外營收58.07 億元，公司全球在運營月均流水破億產品多達8 款，公司全球發行的移動遊戲最高月流水超23 億元，旗下《叫我大掌櫃》《斗羅大陸：魂師對決》《雲上城之歌》等多款出海標杆產品生命力旺盛表現穩健，爲公司業績奠定基礎。
持續投入小遊戲賽道，鞏固競爭優勢。23 年公司發行多款小程序遊戲，《尋道大千》不斷突破用戶池，穩居暢銷榜前列；自研鬥羅IP 遊戲《靈魂序章》上線後表現強勁，鞏固公司競爭優勢。22 年上線的《小小蟻國》獲得玩家青睞，保持長線穩健。
一季度加大費用投放爲未來流水利潤打下基礎。公司在23 年上線的多款新產品帶來營業收入提升，預計24 年1-3 月營業收入同比增幅超過25%。隨着新產品陸續進入穩定增長期，24 年1-3 月歸屬於上市公司股東的淨利潤預計環比增長30%-40%；歸母淨利潤同比下滑主要系23 年上線的多款遊戲表現優秀，公司持續增大流量投放，使得第一季度銷售費用大幅增加。由於新遊戲處於推廣初期，對應的銷售費用增長率會在這一階段高於營業收入增長率，進而對報告期內的銷售費用率產生階段性影響。作爲對比，上年同期公司主要運營成熟期的遊戲，對應的銷售費用增長率與營業收入增長率相當，因而銷售費用率較爲穩定。
自研代理雙線佈局，儲備新品有望貢獻增量。公司已儲備超過40 款自研或代理優質手遊，其中自研產品包括《代號鬥羅MMO》《代號MLK》《代號休閒SLG》等，代理產品包括《時光雜貨店》《贅婿》《時光大爆炸》《代號商途》《諸神黃昏：征服》等，公司多款重點產品獲得國內版號，正積極推進產品上線進度，年報研發投入項顯示公司有8 款產品正在研發中，有望爲公司貢獻增量。
AI 賦能夯實研運，提質增效優化體驗。公司不斷探索AI+應用，將AI 技術與公司業務深度融合，將決策式AI 與生成式AI 充分運用，打造研運全流程數智化產品矩陣，同時開發了爲產品升級自主決策功能並提升協同辦公效率的AI Agent 平台，顯著提升遊戲研運管線的工業化水平與企業整體運轉效率。
目前，公司生成式AI 技術已成熟應用於2D 繪圖、智能客服、本地化翻譯等模塊，大幅提升人效。
維持“強烈推薦”投資評級。公司基本盤穩定，我們預計公司24-26 年營業收入分別爲190.29/211.22/232.34 億元，同比增速分別爲15%/11%/10%；考慮到公司在營遊戲較多，推廣費用增加導致銷售費用率水平較高，我們小幅下調公司盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲30.71/34.73/38.30 億元， 同比增速分別爲16%/13%/10%， 對應當前股價市盈率分別爲11.9/10.5/9.6 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：新游上線不及預期風險、買量成本上升、研發進度不及預期風險、監管政策邊際變化風險等。