核心觀點：（如無特殊說明，本報告貨幣單位均爲人民幣，1RMB=1.0814HKD）
聚焦主線，加盟制快運龍頭重回盈利通道。作爲中國全網加盟制快運賽道的創始人之一，安能物流用十餘年時間夯實自身龍頭地位。18-23 年，公司貨量CAGR 10%，收入CAGR 13%。值得注意的是，過去兩年安能以提質增效爲核心，在業務上做減法，在盈利上做加法，23 年公司業務量增速放緩，但淨利潤實現虧轉盈。
慢就是快，成本改善打開成長空間。聚焦主業的戰略動作雖然導致公司收入增速變慢，但對應的成本控制能力明顯提升，據23 年年報，安能在單票貨重由106 公斤優化至93 公斤的基礎上，單票成本同比下降11%。在產品同質化的快運賽道，低成本就是最核心的流量入口，成本優勢是市佔率提升的前提，安能物流有望靠成本優勢重回增長通道。
先向管理要利潤，再向產業要空間。短期看治理，與快遞產業不同的是，加盟快運自動化水平更低，規模效應也需要精細化管理能力作爲支撐。
22 年來公司治理優化，管理層變化，費用率優化，利潤率修復，盈利中樞明顯抬升。中期看格局，加盟快運賽道的格局分化比加盟快遞更大，排名第一安能市佔率是排名第五順心捷達的2.28 倍，同時上市公司也擁有更強的資金實力。長期看產業升級，加盟快運賽道向專線賽道的滲透擴張趨勢和產業升級帶來的訂單碎片化趨勢值得長期關注。
盈利預測與投資建議。我們預計24-26 年EPS 分別爲0.48、0.62、0.74 元/股，公司爲加盟制快運領先企業，貨量維持第一、盈利開啓修復，投資回報回升的背景下，我們給予公司24 年14 倍PE 估值，對應港股合理價值爲7.27 港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。行業需求增長不及預期、行業價格競爭再度惡化、加盟網絡運營出現不穩定現象、戰略執行不及預期、宏觀環境承壓等。