事件:公司發佈2024 年3 月畜禽銷售情況簡報:2024 年3 月份,公司生豬銷售數量236,443 頭(其中仔豬銷售19,254 頭),環比變動28.07%,同比變動25.89%;生豬銷售收入40,222.23 萬元,環比變動32.32%,同比變動22.89%;商品豬銷售均價14.70 元/公斤,比2024 年2 月份上升2.80%。
淡季不淡,豬價反彈反映供需邊際變化。2023 年9 月份後全國生豬價格總體呈現下降趨勢,但春節後淡季不淡,今年3 月以來,全國生豬價格(外三元)持續反彈。從供給端來看,短期養殖戶壓欄惜售,二次育肥補欄現象逐步增加,中期看行業產能去化延續,2 月全國能繁母豬存欄量爲4042 萬頭,環比下滑0.6%,國內能繁母豬存欄量較2023 年末下降2.4%;需求端,節後豬肉消費淡季但需求緩慢恢復,當前豬價反映供需邊際變化。
養殖規模擴張,區位優勢與成本改善雙重驅動,優質的養殖行業彈性標的。
1)3 月公司生豬出欄量環比增長,資金成本優勢繼續維持。公司2023 年2月生豬銷售數量184,620 頭(其中仔豬銷售8,300 頭),3 月份生豬銷售數量存在較大提升,疊加商品豬銷售均價持續提高,驅動公司生豬銷售收入環比、同比均較高增長。此外,公司資金實力較強,擁有可轉債、大股東定增、政府養殖補貼等多元化的資金來源,截至2023Q3 末,公司擁有貨幣資金6.85億元,銀行授信額度較充足,是行業內資金較爲充裕的優質彈性豬企。
2)區位因素助力公司生豬價格優勢,浙江環保政策嚴格,散養戶數量少、養殖密度低,是天然的養殖無疫區,且產銷缺口使得當地生豬銷售價格高於全國平均水平。
3)成本方面,公司採用全新的樓房養殖、自繁自養模式,梳理及優化生產業務路徑,加強養殖人員培訓及考覈,提升養殖生產效率,在擴張期擁有較爲明顯的人才集聚與技術紅利。隨着養殖規模持續提升,公司養殖成本下降逐步兌現,伴隨豬價反彈預期,公司有望成爲行業優良的業績彈性標的。
投資建議:公司實現生豬全產業鏈佈局,傳統屠宰業務穩健,是浙江省生豬屠宰龍頭企業;生豬養殖板塊產能持續釋放,彈性較充足,養殖成本下降逐步兌現且具備產銷地價格優勢,是生豬週期佈局的優秀標的;肉製品加工業務不斷深入,具備拳頭產品和產業鏈資源。預計公司24-25 年EPS 分別爲1.11、1.70 元,當前股價對應24-25 年PE 分別爲19、12 倍,維持“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇;監管政策變化;生豬價格波動風險;養殖產能釋放不及預期;養殖業務盈利不及預期;政府補貼減少;利潤率提升不及預期。