核心觀點：
火鍋行業龍頭，蓄力調整再啓航。公司深耕火鍋行業三十年，在火鍋行業市佔率排名第一，據公司業績，截至年底公司共有1374 家海底撈餐廳，23 年公司服務顧客數近4 億人次。公司在快速擴張後曾面臨門店分流、管理難度加大等困境，翻檯率和單店盈利隨之下滑，故於21年重啓大區管理體系，宣佈“啄木鳥計劃”關閉或停業休整部分門店，放緩拓店進度，持續打磨門店與管理體系，此後門店經營逐步回暖，據公司業績，23 年翻檯率達3.8 次，同增0.8 次。
優質管理爲基，極致服務塑造品牌IP。我們認爲優秀的管理模式是公司極致服務、持續創新的前提，計件工資+清晰的晉升路徑充分激發增長活力，門店層面充分授權，通過自下而上的創新滿足消費者需求，總部層面僅管控系統性風險。以優質管理爲基，公司持續強化極致服務、把握細分場景機會，獲客能力不斷提升。
單店模型優化，關注中長期拓店空間和第二曲線成長。經此輪調整後，公司門店效率明顯提升，利潤率具備更大向上彈性。拓店空間上，海底撈中長期在中國內地仍有較大拓店空間。另外公司逐步試水新店型、新主題、新場景、新品類等，有望培育新業績增長點。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤51.2、56.7、62.5 億元，分別同增13.7%、10.8%、10.2%。考慮海底撈龍頭地位，改革後門店質量和經營效率已有顯著提升，未來仍有在保證品牌勢能下的拓店空間，參考可比公司，給予24 年20 倍PE，對應合理價值爲19.88 港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，門店擴張及管理優化不及預期，市場競爭加劇，食品安全風險。