核心觀點：
常規業務持續恢復。根據公司23 年年報，公司實現營收27.65 億元(YOY-51.33%)；毛利率62.61%（YOY+10.79pp）；歸母淨利潤4.88億元（YOY-59.26%），業績有所下降主要系公司的非常規業務有所回落，但常規業務增速強勁。根據24Q1 報告，公司實現營收8.61 億元（YOY+3.54%），歸母淨利潤2.18 億元（YOY+7.2%），毛利率66.3%（YOY+1pp）。根據wind，224Q1 業績在高基數基礎上實現同比增長，我們預計系國內呼吸道疾病感染檢測量恢復所致。
兩大領域戰略性突破。根據公司23 年年報，（1）化學發光領域，公司推出超高速FC-9000 系列和桌面式FC-2000 全自動化學發光免疫分析儀，常規/特色管式化學發光項目雙線並行，涵蓋腫標、甲功、心標等常規檢測品類；慢病領域，公司佈局血栓、高血壓、子癇等檢測標誌物，作爲特色項目來滿足差異化臨床需求。公司單人份發光與管式發光產品協同作用，實現由低到高等級醫院的全覆蓋。（2）分子診斷領域，公司自研的全自動核酸擴增分析系統積極助力疾控和海關檢疫等領域；公司推出分子POCT 及常規熒光PCR 多重病原體檢測試劑盒；病理業務領域，公司持續拓展運營終端，三甲醫院佔比超過半數。
公司整體費用率提升。根據wind，公司23 年銷售費用率23.51%（YOY+7.15pp），主要系市場推廣費用減少，公司收入大幅下降所致；管理費用率8.21%（YOY+4.2pp），系公司股份支付和中介費增加所致；研發費用率13.67%（YOY+6.3pp），我們預計系公司項目投入擴大。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲1.34 元/股、1.74 元/股、2.36 元/股，參考可比公司，給予公司24 年20 倍PE 估值，對應合理價值26.73 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。研發不及預期；政策風險；新產品銷售不及預期。