4 月9 日公司披露2023 年年報，2023 年蔚來交付了16.0 萬輛汽車，同比+30.7%，合計實現營收556.2 億元，同比+12.9%；實現淨虧損211.5 億元，同比增虧45.3%。
公司2023 年全年銷量16.00 萬輛。2023 年12 月，蔚來交付新車18,012 臺，同比增長13.9%；2023 年四季度，蔚來共交付新車50,045 臺，同比增長25.0%，季度交付量超交付指引；2023 年全年，蔚來共交付新車160,038 臺，同比增長30.7%，其中包括5.7 萬輛ES6、4.1 萬輛ET5、2.1萬輛ET5T、1.4 萬輛ES8、1.1 萬輛EC6、0.7 萬輛ES7、0.6 萬輛ET7、0.4 萬輛EC7。
新車型蓄勢待發，產品矩陣進一步完善。1）2023 年12 月23 日NIO DAY 上旗艦車型ET9 發佈，各項配置奢華，面向高端家用與商務場景，預售價80 萬，2025 年1 季度交付。ET9 軟硬件均爲卓越體驗所打造，進一步提升主品牌價值。2）據李斌，第二品牌樂道將在24 年5 月中上旬發佈，主攻20 萬~30 萬元中端市場，樂道品牌的電池租賃（BaaS）費用將低於蔚來品牌，首款車型的BOM 成本將比特斯拉Model Y 低約10%。蔚來希望通過第二品牌在主流市場上對標特斯拉，並計劃在2024 年恢復每月銷售2 萬輛的水平。第二品牌樂道的推出，有望對其月銷量帶來可觀貢獻。
銷量爬升帶動毛利率回暖，後續關注降本控費帶來的進一步改善。2023 年1-5 月蔚來總銷量4.39萬輛，6 月12 日宣佈價格及權益調整，將權益從車價中拆分，全系車型直降3 萬元。權益解綁後，三/四季度總銷量分別爲5.5/5.0 萬輛，帶動整體毛利率環比改善。據蔚來，2023 年12 月5 日蔚來取得江淮汽車部分工廠資產，後續將實現獨立製造，製造成本有望下降10%。蔚來2023 年11月初宣佈裁員10%，具體調整已在11 月完成；內部將削減或推遲三年內不能提升公司財務表現的項目投入，蔚來CFO 奉瑋稱，這兩項舉措在2024 年將爲蔚來節約 20 億元的總成本。
補能設施健全，關注盈利性改善。據蔚來，截止2024 年4 月18 日，蔚來已在全國建設充電站3,767座，充電樁21,912 根，是全國建設充電樁數量最多的汽車品牌。蔚來已在高速公路建設超充站364座，超充樁1,422 根，也是全國在高速公路服務區建設超充樁最多的汽車品牌。4 月18 日，蔚來與上汽通用正式達成充電網絡互聯互通合作，截止4 月18 日，蔚來已與長安、吉利、奇瑞、江汽等多車企達成合作，蔚來換電站利用率將顯著提升，帶動換電業務盈利性大幅改善，將爲蔚來貢獻顯著收益；同時蔚來對外合作採用第三方持有換電站資產模式，第三方購買並持有蔚來換電站產品，蔚來負責運營，目前已經有數十個換電站採用這種運營模式，將大幅減輕初期投資壓力。
盈利預測與估值。由於2024 年新車型密集推出，競爭加劇，公司銷量承壓，我們下調24 年銷量預測由24 萬輛至18 萬輛，並下調24、25 年營業收入由881/1254 億元至620/906 億元，預測2026 年將實現營業收入1109 億元；下調24、25 年歸母淨利潤由-70/-28 億元至-183/-150 億元，預測2026 年將實現歸母淨利潤-97 億元。公司爲國內自主新能源豪華品牌，有望深度參與國內消費升級及電動化趨勢；核心技術全棧自研下車型產品力強，權益解綁後性價比凸顯，月銷量有望持續提升。選取同爲造車新勢力的理想、小鵬作爲可比公司，參考24 年估值，考慮到蔚來定位高端，銷量增長後盈利性更強，給予其2024 年0.95 倍PS，對應目標市值589 億元人民幣，相較當前（2024/4/19）有3.9%的上漲空間，下調至“持有”評級。
風險提示：新能源車競爭加劇、原材料價格波動、公司淨利潤尚未轉正