核心觀點：
24Q1 公司電商業務大幅增長，23/24 財年業績展望樂觀。根據久謙及嬋媽媽數據，24Q1 公司主品牌波司登在天貓、京東、抖音銷售額合計爲24.52 億元，同比增長47.97%，遠超24Q1 全國穿類實物商品網上零售額12.1%的增長，其中天貓銷售額8.29 億元，同比增長37.48%，京東銷售額3.56 億元，同比增長19.87%，抖音銷售額12.67 億元，同比增長67.36%。2022/23 財年，公司羽絨服線上收入佔比35.65%。
公司舉辦全球首個防曬衣大秀，防曬服有望成爲未來增長點。根據紡織服裝週刊，4 月18 日波司登應第十四屆北京國際電影節之邀，在北京燕山腳下的雁棲湖畔舉辦全球首個防曬衣大秀。整場大秀分爲“驕陽系列”、“高奢系列”、“秀款”、“秀款+都市輕戶外”、“女生/男生衝鋒衣+輕薄羽系列”等多個主題，分別展示不同風格的防曬衣。根據公司2023/24 年中期報告，在2023 年春夏季，波司登品牌針對廣發消費者使用訴求，推出新款防曬衣，其潮流的風格、良好的防曬性能，上市即引起廣泛關注，並得到消費者青睞。根據魔鏡洞察，波司登品牌防曬衣2023 年全年在中國主流電商平台中高端防曬衣品牌銷量排名第一。根據公司官微，在2024 波司登集團年度大會上，公司明確了“聚焦羽絨服主航道，聚焦時尚功能科技服飾賽道”的雙聚焦戰略。以防曬服等爲代表的時尚功能科技服飾有望成爲公司未來增長點。
盈利預測與投資建議。預計公司23/24-25/26 財年EPS 爲0.26 元/股、0.31 元/股、0.37 元/股。參考可比公司，維持公司合理價值5.98 港元/股的判斷不變，對應23/24 財年約21 倍市盈率，維持“買入”評級。
風險提示。匯率波動風險；商譽減值風險；經營風險。