家家悅發佈2023 年及24Q1 業績：公司2023Q1-4 實現營業收入177.63 億元，同比22 年-2.31%，同比19 年+16.37%，實現歸母淨利潤1.36 億元，同比22 年+127.04%，同比19 年-70.19%，歸母淨利潤率爲0.77%，同比19 年-2.23pct。
24Q1 公司收入穩中有升，費用端有所控制，利潤基本維持。公司24Q1 實現營業收入51.89 億元，同比+5.73%，主要由於可比門店經營質量提升、銷售增長，以及門店數持續增長。實現歸母淨利潤1.47 億元，同比+7.10%，實現扣非歸母淨利潤1.36 億元，同比+1.05%，利潤增長穩健，繫有效控費、費用率下降所致。24Q1 毛利率爲24.04%，同比-0.62pct，銷售/管理/財務費用率分別爲16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18pct/-0.10pct/-0.12pct。
總門店數成長由加盟店增長驅動，門店新增聚焦社區生鮮及零食店。24Q1 末公司總門店數爲1065 家，同比+7.36%，其中直營/加盟分別爲999 家/66 家，分別同比+4.17%/+100%。分業態看，綜合超市/社區生鮮超市/鄉村超市/零食店/好惠星折扣店/其他分別爲261 家/409 家/227 家/67 家/8 家/93 家。24Q1 新增直營店/加盟店12 家/8 家，新開直營門店中綜合超市/社區生鮮超市/零食店/好惠星折扣店分別爲2 家/5 家/4 家/1 家。24Q1 新簽約直營店8 家，同比增長5 家。
各業態直營店增收未增利，毛利率均有所下滑、亟待優化門店模型。24Q1 直營門店中， 綜合超市/ 社區生鮮超市/ 鄉村超市/ 其他業態收入分別爲28.50/12.67/5.23/0.53 億元，同比+10.96%/+5.16%/4.16%/+46.66%，毛利率分別爲19.77%/18.68%/18.67%/23.27%，同比-0.78pct/-1.10pct/-2.17pct/-2.92pct。
各區域中省外直營店擴張速度優於省內，省內外毛利率均有所下滑。24Q1 末省內/ 省外直營店分別爲864 家/135 家， 對比23Q1 833 家/126 家， 同比+3.72%/+7.14%。24Q1 省內/省外直營店主營業務收入分別爲38.38/8.56 億元，分別同比+8.63%/+9.81%，毛利率分別爲19.47%/19.08%，同比-1.12pct/-0.55pct。
最新動向：公司優化配送效率，線上線下融合優化消費體驗。2023 年公司上線推廣“定時達”項目，配送車輛到店準時率80%以上，進一步提升門店配送能力。渠道上，協同推進到店到家業務，線上銷售增長23.9%，帶動線下到店客流306 萬人次，到店轉化率達35%，2023 年末超市線上業務銷售佔比達5.98%。
盈利預測：預計公司2024/2025/2026 分別實現收入197 億元/211 億元/219 億元，同增11.2%/6.7%/3.9% ， 歸母淨利潤3.6 億元/4.1 億元/5.1 億元， 同比+163%/+15%/+23%，對應PE 18X/16X/13X，維持“買入”評級。
風險提示：1、消費力下降超預期；2、門店客流量不及預期；3、公司開店不及預期；4、量販零食店競爭加劇。