投資要點：
公司公佈2023 年年報，業績符合預期。23 年全年實現營業收入122.24 億元（商貿零售業務實現營業收入105.85 億元，租賃業務實現營業收入16.39 億元），同比增長13.2%。
23 年全年實現歸母淨利潤7.09 億元，符合業績預告公佈的盈利6.5-7.8 億元區間，同比增長264.1%，實現扣非淨利潤6.36 億元，符合業績預告公佈的扣非淨利潤5.7-6.8 億元區間。單四季度公司實現營業收入29.59 億元，同比增長26.8%，實現歸母淨利潤6147萬元，22 年四季度虧損2.2 億元。
百貨、奧萊、購物中心及免稅業態均呈現恢復態勢，奧萊業態因高性價比經營業績恢復較快。分業態來看， 免稅/ 百貨/ 購物中心/ 奧萊/ 超市/ 專業店分別實現營收1.87/56.09/25.80/20.34/3.75/15.09 億元，其中奧特萊斯業務保持較高增長態勢，營收同比+35.09%，業態收入佔公司營業收入比重達到15%。專業店/購物中心/百貨營收同比提升16.35%/7.69%/6.22%，超市業態受規模縮小以及競爭激烈影響，營收同比下降18.51%。百貨業態營業收入佔公司營業收入比重達到42.42%，購物中心業態作爲承載更多新生活方式內容的大體量商業空間實現了良好增長，全年營業收入佔比19.5%。公司全年綜合毛利率爲41.8%，同比+3.55pct。分業態來看，百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業店毛利率爲36.4/49.39/68.72/13.96/14.99% ， 同比+4.83/+1.23/+5.49/-0.89/+0.71pct。免稅業務因收入確認由總額法變更爲淨額法，收入及毛利潤與前期不可比，23 年全年免稅業務實現毛利率19.19%。
會員消費比重顯著上升，客流量及顧客交易次數逐步恢復，購物中心業態中新能源汽車消費增長迅速。從顧客結構方面，23 年公司購物中心、百貨商場等客流量、交易頻次均大幅增長，其中客流量同比上升40%，交易次數同比上升近40%。顧客結構方面，會員消費同比上升近26%，增長幅度好於非會員消費增長幅度。分商品類別來看，在百貨業態中，女裝及男裝銷售同比增長超21%，運動品類同比增長近20%。在奧萊業態中，運動、男裝、女裝、珠寶銷售同比增長近50%，購物中心業態中，新能源汽車消費增長迅速，同比增長超84%。
公司公佈回購預案與分紅方案，彰顯未來發展信心。基於對未來發展前景的堅定信心以及對公司長期價值的高認可度，公司擬通過集中競價交易方式回購股票，根據公司公告，披露以自有資金回購金額1-2 億元， 回購價格上限17.5 元/ 股，回購股份數量爲571.43-1142.85 萬股，回購股份佔總股本比例爲0.51%-1.00%。公司公佈23 年度利潤分配方案，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.00（含稅），合計擬派發現金紅利2.27 億元，現金分紅比例爲32%。
維持“買入”評級。公司重點項目順利推進，線下客流逐步恢復，我們維持盈利預測，預計24-25 年歸母淨利潤分別爲9.05/11.09 億元，新增26 年歸母淨利潤預測爲12.71 億元。
當前股價對應24-26 年PE 分別爲16/13/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，消費復甦不及預期，免稅業務發展不及預期。