投資建議
我們預計渝農商行存量壞賬出清接近尾聲，不良生成率與信用成本回落，支撐其淨利潤增速未來兩年保持在5-7%，ROE在9-10%，我們認爲公司當前A股0.4x PB和6.2%的股息率存在投資性價比。此外，我們看好公司零售立行、科技興行、人才強行的戰略有利於保障其較高的市場份額，區域經濟方面新重慶建設也有望爲公司帶來新的業務機遇，打開潛在估值提升空間。
理由
深耕重慶縣域地區，當地份額領先。2023 年末，渝農商行總資產1.44 萬億元，是全國規模最大的農商行，公司多年扎根重慶本地市場，存貸款份額分別達到17%和12%。渝農商行深耕本地縣域，2023 年末公司縣域網點數1751 個，佔總網點數的83%，公司縣域存貸款佔比分別爲72%和49%。
零售立行，以“大零售”爲主體的“一體四驅”。渝農商行在零售業務上本身具備較大優勢，重慶本地網點數量、存款市場份額均處於領先地位。在此基礎上，公司積極推進服務模式創新，積極打造“BBC金融生態圈”，進一步強化客戶粘性。受益於良好的零售業務基礎，渝農商行負債成本較低，1H23 末渝農商行存款成本率1.91%，低於上市區域行平均水平2.23%。
科技興行，向數字化轉型要效益。2024 年渝農商行深化“以客戶爲中心”理念，優化組織架構和運行機制，成立“金融科技、普惠金融、公司金融、金融市場”四大前臺總部，直接對接客戶需求，提升產品設計能力和綜合服務能力。值得注意的，渝農商行強調科技興行，將金融科技部設爲四大前臺部門之一，2024 年形成“一會、一總部、一公司”的金融科技組織架構。
關注“新重慶”帶來銀行新機遇。重慶市於2016 年後面臨產業轉型升級壓力，計算機制造、汽車製造兩大支柱增速放緩，拖累渝農商行資產質量，2018 年後不良生成率和信用成本快速上行，股票估值降至低位。此後公司大力出清存量風險，不良於2020-21 年見頂回落，2021 年國家提出成渝雙城建設、2022 年末新一屆重慶市委提出新重慶建設、2023 年國家推出一攬子化債，在此背景下，我們持續關注新重慶的資產質量改善、產業結構調整、經濟高質量發展，爲渝農商行的業務發展提供潛在新機遇。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。A股目前交易於0.4 倍、0.4 倍2024E、2025E市淨率，H股目前交易於0.3 倍、0.2 倍2024E、2025E市淨率。維持跑贏行業評級和A、H股目標價5.71 元、4.43 港元不變，A股對應0.5 倍、0.4 倍2024E、2025E市淨率，H股對應0.3 倍、0.3 倍2024E、2025E市淨率，分別較當前股價有22.3%、32.2%的上行空間。
風險
息差收窄幅度大於預期、資產質量表現不及預期。