事件：公司公告2023 年年報，2023 年公司實現營收116.66 億元，同比增長3.95%，實現歸母淨利潤12.61 億元，同比增長18.51%；四季度公司實現營收34.65億元，同比增長5.37%，實現歸母淨利潤3.09 億元，同比增長18.40%。
主品牌穩健增長，整裝渠道持續發力。分品牌來看，2023 年公司索菲亞品牌/米蘭納品牌分別實現營收105.52/4.72 億元，同比分別增長11%/47%，其中四季度索菲亞/米蘭納品牌營收同比分別增長15%/22%，整家模式帶動索菲亞主品牌客單價同比增長6%，營收實現穩健增長，性價比品牌米蘭納增速亮眼。分渠道來看，2023年公司經銷/直營/大宗渠道分別實現營收96.27/3.15/14.51 億元，同比分別+4%/+14%/-5%。零售渠道在整裝業務的驅動下實現較好增長，2024 年公司整裝業務收入達19.07 億元，同比增長68%，其中四季度同比增長38%；公司大宗渠道仍處於客戶結構優化、調整階段，收入短期小幅下滑。
2023 年盈利能力改善，減值風險釋放較爲充分。2023 年公司實現毛利率36.15%，同比提升約3.2pct，主要系公司持續推進降本增效，板材利用率、人效同比提升，製造費用率與原材料採購價格同比下降。同期公司期間費用率爲20.25%，同比下降0.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct。2023 年公司計提資產、信用減值合計約3.1 億元，其中包括針對部分地產客戶計提的應收賬款減值損失1.6 億元、存貨減值0.4 億元、長期股權投資減值0.2 億元以及其他資產減值0.65 億元等，對恒大應收款的減值比例已達95%。2023 年公司淨利率爲10.81%，同比提升1.3pct，盈利能力改善。
分紅力度提升，員工持股深化利益協同。2023 年公司每10 股派發現金紅利10 元，分紅總金額達9.52 億元，股利支付率達75%，分紅力度同比有所提升。同時公司於3 月初發布員工持股計劃草案，主要覆蓋高管以及其他核心員工不超過200 人，受讓價格爲8.59 元/股，對應考覈指標爲以2023 年收入爲基數，2024/2025 年增長率不低於10%/20%，或以2023 年歸母淨利潤爲基數，2024/2025 年增長率不低於10%/20%，收入或歸母淨利潤指標完成其一即視爲達成考覈指標。本次員工持股計劃充分彰顯公司未來兩年增長信心，有望充分調動員工積極性。
預測公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲14.65/16.01/17.88 億元（此前預測 2024-2025 年分別爲14.69/16.46 億元）。根據DCF 估值法給予目標估值21.08 元，維持“買入”評級。
風險提示
地產竣工、銷售不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；大宗業務應收賬款或應收票據大幅減值的風險。