事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年營收爲893.40 億元，同比增長7.42%；歸母淨利潤141.08 億元，同比增長9.89%；扣非歸母淨利潤136.66億元，同比增長10.83%。2024 年一季度營收178.17 億元，同比增長9.98%；歸母淨利潤19.16 億元，同比增長5.78%；扣非歸母淨利潤17.60 億元，同比增長13.27%。
公司收入利潤逐季度改善，業績持續向好：
公司經營穩健，業績逐季增長。根據年報數據，公司單四季度營收280.65 億元，同比增長19.71%，環比增長18.40%；單四季度歸母淨利潤52.56 億元，同比增長31.51%，環比增長49.62%。公司2023 年Q1-Q4 收入同比增速分別爲-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%，歸母淨利潤同比增速分別爲-20.69%/1.49%/14%/31.51%，業績增速逐季度上行。利潤端，毛利率持續提升，2023 年毛利率爲44.44%，同比增長2.15pcts，2024Q1 毛利率爲45.76%，同比提升0.59pct，環比提升2.22pcts，持續回暖改善。費用端，持續研發投入力度，研發費用同比增長16.08%，研發費用率提升0.95pct 至12.75%，同時公司研發人員總數穩定，同比+1.89%。我們認爲，公司盈利能力持續修復，體現經營韌性，業績有望隨宏觀經濟回暖持續穩健增長。
EBG 驅動主業發展，海外及創新業務持續增長：
（1）主業部分，境內主業23 年全年收入468.10 億元，其中EBG 收入178.45 億元，同比增長8.12%；PBG 收入153.54 億元，同比減少4.84%；SMBG 收入126.79 億元，同比增長1.46%。EBG 驅動公司境內主業增長，主業收入佔比38.12%。SMBG 自23Q3 起收入增速轉正。我們認爲，EBG 受企業數字化轉型升級需求拉動，在工商企業、能源冶金、教育及金融服務等細分行業持續增長，業績有望持續上行；SMBG業績企穩，有望隨宏觀經濟回暖逐步向好。境外主業收入239.77 億元，同比增長8.83%。在新興市場國家加速拓展，增長體現韌性趨勢樂觀。（2）創新業務爲業績增長貢獻新動力，2023 年總收入185.53億元，佔整體收入20.77%，較22 年收入佔比18.12%上升2.65pcts。
其中收入佔比前五的機器人、智能家居、熱成像、汽車電子及存儲業務分別佔比5.53%/5.25%/3.68%/3.03%/2.16% ， 同比增長26.16%/14.93%/17.73%/42.06%/19.50%,均有明顯增幅。
智能物聯驅動場景數字化，AI 技術助力長期發展：
根據公司年報，長期維度看，公司持續發展AIoT 戰略，包括安防業務和場景數字化方向業務，正在成爲OT（Operational Technology）廠商,爲各類企業數字化轉型提供衆多場景下的數字化產品和解決方案。AI 技術可應用於各種感知產品中，與大數據技術結合、用於系統解決方案中等。公司推出觀瀾大模型，分爲基礎大模型、行業大模型和任務模型三級架構。基礎大模型參數量大、高可泛化、性能優異，行業大模型可利用行業數據進一步預訓練和微調，在針對性行業領域具備專家級別能力，任務模型專注於具體的場景或業務，是實現大模型能力落地的重要方式。我們認爲大模型能夠滿足碎片化、多樣化的應用端需求，提升解決方案的行業理解能力，升級軟硬件產品併產生協同效應，長期助力公司的物聯感知發展需求，進一步夯實智能物聯行業領先地位。
投資建議：
我們預計公司2024 年-2026 年的收入分別爲998 億元、1140.47 億元、1283.03 億元，歸母淨利潤分別爲164.02 億元、186.5 億元、220.14 億元，EPS 分別爲1.76 元、2 元和2.36 元，對應PE 分別爲18 倍、16 倍和14 倍。我們認爲，受宏觀經濟等因素影響，行業估值有較大修復空間。公司作爲行業龍頭，有望率先受益於景氣度回升，我們給予24 年25 倍PE，且EPS 爲1.76 元，則對應6 個月目標價44元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：地緣政治環境風險；需求復甦不及預期；技術研發不達預期。