公司近況
公司公佈4QFY24（1-3 月）經營情況：六福集團零售額同比增長5%，其中中國內地、港澳地區零售額分別同比增長9%、10%；中國內地自營店、品牌店、港澳地區同店銷售分別同比下滑10%、3%、4%。
評論
高基數影響4QFY24 同店銷售。雖然季內有春節等珠寶傳統消費旺季，但由於去年同期零售環境好轉帶來的高基數，公司4QFY24 零售額同比增長5%。中國內地市場季內零售額同比增長9%（剔除完成控股權收購的香港資源後，同比增長約4%），其中自營店季內同店同比下滑10%，內地自營店淨增65 家達150 家；品牌店同店同比下滑3%，季內淨開159 家品牌店。此外，內地線上渠道保持良好增長勢頭，4QFY24 電商業務銷售額同比增長15%。港澳地區在去年通關帶來的高基數下，季內零售額同比增長10%（剔除香港資源後，同比增長8%），港澳地區同店同比下滑4%，同店銷售好於FY19 同期，其中中國香港同店同比下滑2%；中國澳門同店同比下滑8%，較FY19 同期增長近20%。季內中國港澳及其他地區淨開6 家自營門店。
黃金產品驅動銷售增長。4QFY24 集團黃金產品同店同比上升4%，其中中國內地自營店、品牌店、港澳地區分別同比-3%、+4%、+5%；集團定價首飾整體同店同比下滑24%，其中中國內地自營店、品牌店、港澳地區分別同比下滑39%、24%、24%。公司定價首飾中定價黃金錶現優於鑽石，中國內地、港澳地區鑽石產品同店分別同比下滑60%、38%，定價黃金產品同店分別同比-26%、+4%。
FY24 繼續維持樂觀指引。考慮到中國內地鑽石需求仍較爲疲軟，公司將繼續積極推廣定價黃金等其他定價首飾產品。雖然短期金價高位對黃金產品銷售帶來一定影響，但管理層預計對公司毛利率有正面影響，且金價正常化後銷售有望進一步恢復。我們認爲公司作爲疫情前港澳收入佔比最高的港股珠寶公司，通關後港澳地區旅遊業和客流持續復甦帶來經營槓桿，管理層指引FY24 集團業績有望超過疫情前的表現。
盈利預測與估值
維持公司FY24/25 年EPS預測3.04/3.45 港元不變，並引入FY26 年EPS預測3.80 港元，當前股價對應5/5 倍FY25/26 年市盈率，維持跑贏行業評級。估值切換至FY25，考慮公司定價首飾銷售壓力較大，下調目標價13%至23.82 港元，對應7/6 倍FY25/26 年市盈率，有33%的上行空間。
風險
金價大幅波動，行業競爭加劇，終端零售環境不及預期。