2023 年歸母淨利潤同比增長25%，符合預期。2023 年實現營收39.30 億（+28.97%），歸母淨利潤16.54 億（+24.53%）；其中單四季度實現營收10.22億（+36.16%），歸母淨利潤4.67 億（+15.77%），由於2022 年四季度有股權激勵費用的衝回，導致表觀利潤增速慢於收入。四季度公司在國內受到行業監管整頓的部分影響，海外則維持高速增長，裝機量增加及裝機結構的優化持續帶動試劑消耗量提升。分區域看，2023 年國內收入26.01 億（+25.53%），海外收入13.19 億（+36.16%）；分產品看，試劑類收入28.58億（+30.72%），儀器類收入10.61 億（+24.31%）。
國內大型醫療終端客戶持續增加，海外儀器裝機結構快速優化。2023 年國內儀器收入同比增長33.53%，試劑收入同比增長23.73%，全年國內實現化學發光裝機1,465 臺，其中大型機佔比63.34%。公司三級醫院客戶數量增加155 家，其中三甲客戶增加67 家。2023 年海外試劑業務收入同比增長54.56%，儀器收入同比增長16.91%，試劑類收入佔比提升至58.04%（+6.91pp），帶動海外綜合毛利率增長9.86 個百分點；全年海外銷售化學發光儀器3,564臺，中大型機佔比56.73%（+20.19pp）。目前公司已將海外市場劃分爲45 個大區，每個區域採用獨立的營銷、售後、市場及商務四位一體模式，提升區域產品服務質量與能力，加大重點國家的投入和本地化運作。
毛利率進一步提升，盈利能力保持優異。2023 年毛利率72.96%（+2.70pp），銷售費用率16.04%（+0.98pp），管理費用率2.72%（+2.56pp），研發費用率9.31%（-1.11pp），財務費用率-0.78%（+1.60pp），淨利率爲42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增長，主要由於試劑收入佔比提升及儀器毛利率增長（X 系列佔比提升），管理費用增長主要爲股權激勵費用變動所致。
投資建議：2023 年儀器裝機穩步推進，中大型機佔比不斷提升，裝機結構持續優化。海外試劑實現快速增長，前期的大量儀器裝機開始展現試劑消耗的帶動效果。儀器平台進一步擴展至下一代發光及生化、佈局凝血、分子、流水線，公司平台化優勢將不斷凸顯。考慮國內宏觀環境和公司裝機情況，下調2024-25 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利潤爲20.65/26.08/32.28 億（2024-25 年原爲21.64/27.75 億），同比增長24.9%/26.3%/23.8%，當前股價對應PE25/20/16X，維持“買入”評級。
風險提示：集採降價風險；行業競爭加劇的風險；海外拓展不及預期的風險；地緣政治風險；新業務領域拓展不及預期的風險。