1Q24 業績高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入72.94 億元（YoY+14.82%），歸母淨利潤13.64億元（YoY+18.49%），略高於我們預期，主要是由於1Q24 核心品種收入保持快速增長。
發展趨勢
1Q24 內生收入及利潤增長亮眼。根據公告，2023 年1 月19 日，公司取得昆藥集團控制權並實現並表。1Q24 昆藥集團收入18.53 億元，同比下降3.01%，歸母淨利潤1.19 億元，同比下降9.41%。我們認爲三九內生主營業務一季度保持良好增長態勢，主要由於感冒類需求增長以及公司品類不斷豐富。
費用率整體穩中有降。1Q24 公司綜合毛利率53.4%，同比減少0.65ppt。銷售費用率21.4%，同比降低0.69ppt，管理費用率4.6%，同比降低0.22ppt；財務費用率-0.3%，同比降低0.21ppt，主要由於利息收入增長，研發費用率爲1.9%，同比下降0.2ppt。公司1Q24 經營性現金流入7.87 億元，同比增長161.2%，主要由於核心品種需求旺盛。
感冒止咳品類逐漸向大呼吸領域拓展。 公司感冒品類在打造強勢單品 999 感冒靈後，近幾年陸續在品類中補充了 999 感冒清熱顆粒、999 板藍根顆粒、999 抗病毒口服液、999 小柴胡顆粒、999 強力枇杷露、999 布洛芬混懸液、999 對乙酰氨基酚口服溶液等產品。此外，公司產品管線已擴充至哮喘、慢阻肺等領域。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年17.5 倍/15.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到公司核心產品市場地位穩固且管線豐富，我們上調目標價8.5%元至68.14 元，對應2024/2025 年20.1 倍/17.5倍P/E，較當前股價15%上行空間。
風險
新品類擴張不及預期，昆藥整合不及預期，上游原材料漲價。