事件描述
公司發佈2024 年一季度主要經營數據公告：2024 年1-3 月，公司累計完成發電量395.42 億千瓦時，上網電量384.47 億千瓦時，與去年同期相比分別增加3.27%和3.01%。公司境內平均上網電價爲0.387 元/千瓦時，與去年同期相比增加3.75%。
事件評論
來水偏枯水電電量承壓，電價提升緩解業績壓力。2024 年一季度四川和雲南地區來水持續偏枯，雅礱江和大朝山電站出力持續承壓，受此影響，公司水電完成發電量214.34 億千瓦時，同比下降8.31%，其中雅礱江水電完成發電量196.29 億千瓦時，同比降低8.21%。
儘管電量同比減少，但上網電價的提升將在一定程度上緩解電量下滑對營收帶來的壓力。
公司一季度水電平均上網電價爲0.318 元/千瓦時，同比提升4.26%，其中雅礱江電量結構變化帶動雅礱江水電平均上網電價同比提升4.46%；國投小三峽平均上網電價0.271元/千瓦時，同比提升4.23%。整體來看，由於公司水電電量降幅大於電價的漲幅，因此預計公司一季度水電板塊業績或仍存在一定的壓力。此外，得益於裝機規模擴張和部分區域風資源好轉，公司新能源電量維持快速增長，公司一季度風電完成發電量17.82 億千瓦時，同比增長15.95%；光伏完成發電量11.64 億千瓦時，同比增長135.15%。電價方面，公司風電上網電價同比增長1.03%，光伏上網電價同比降低33.21%，光伏電價同比回落主因系新投產光伏機組爲平價上網項目，拉低平均上網電價。整體來看，在新能源電量快速增長和水電電價同比提升的拉動下，一季度公司清潔能源業務有望實現穩健的業績表現。
電量提升成本優化，火電業績持續修復。一季度公司火電完成發電量151.61 億千瓦時，同比增長17.7%，電量實現同比大幅增長，主要得益於：1）公司火電機組所在區域用電需求旺盛，帶動發電量同比提升，其中福建地區用電需求高增，華夏電力和湄洲灣電力分別完成發電量16.25 億千瓦時和36.43 億千瓦時，與去年同期相比分別增長53.16%和37.66%；2）國投欽州二電首臺機組於2023 年12 月投產，在一季度產能得到釋放，完成發電量7.22 億千瓦時。電價方面，一季度公司火電平均上網電價爲0.463 元/千瓦時，同比降低1.91%，細分來看，除國投北疆電價同比略有提升外，其他電廠均有不同程度的下降。但綜合來看，電量增速遠高於電價降幅，火電收入端仍將維持強勢表現。成本方面，一季度煤炭供需形勢寬鬆，煤價延續回落趨勢，一季度秦皇島港 Q5500 動力煤市場價均值901.74 元/噸，同比降低20.1%，煤價的持續回落將使得火電成本端壓力得到顯著釋放。因此在電量端維持高速增長以及成本壓力釋放的影響下，公司一季度火電板塊經營業績將延續改善趨勢，充分釋放向上彈性，也將在一定程度上緩解水電偏枯來水對水電業績的壓力，因此預計公司一季度業績或將實現穩健的業績表現。
投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年對應EPS分別爲0.87 元、1.01 元和1.09 元，對應PE 分別爲18.26 倍、15.79 倍和14.62 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、新建項目投產進度與效益不及預期風險；
2、風況、光照資源不及預期風險。