事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年實現營收19.38 億，同比+37%，實現淨利4.49 億，同比+40%，與業績預告基本一致。24Q1實現營收5.01 億元，同/環比+25%/-13%，實現歸母淨利0.87 億元，同/環比+7%/-33%，扣非淨利0.86 億元，同/環比+10%/-30%。
23 年盈利能力保持高位。23 年公司氨基酸產品/維生素產品表現俱佳，營收分別爲14.7/2.2 億元，同比+26%/+575%，毛利率分別爲43%/55%，同比+0.95/+18.52pct，儘管23 年公司主要產品纈氨酸受行業擴產影響價格下降，據博亞和訊，23 年底纈氨酸單價爲16.75 元/kg，同比-33%，但公司以量補價，仍然實現營收增長，23 年氨基酸產品銷量達7.72 萬噸，同比+30%。
24Q1 纈氨酸價格下降影響業績。24Q1 纈氨酸價格繼續承壓，Q1 均價爲15.53 元/kg，同/環比-42%/-16%，拉低公司盈利能力，24Q1 公司毛利率爲33.58%，同/環比-5.26/-5.09pct；歸母淨利率爲17.15%，同/環比-3.14/-5.01pct。總費用率較爲穩健，同/環比-0.54/+0.21pct。但存貨週轉天數有所提升，影響經營性現金流，24Q1 淨現比爲-1.19。
三大項目完成建設，產品矩陣不斷豐富。公司已完成了赤峯基地的年產5 萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地項目和年產5 萬噸的生物基1,3-丙二醇項目、秦皇島基地的年產5 萬噸生物基蘋果酸項目三大項目的建設，當前正在產能爬坡。2024 年公司將加快推動巴彥淖爾基地“交替年產6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和年產1 萬噸精製氨基酸項目”、赤峯基地“生物法交替年產2.5 萬噸纈氨酸、精氨酸及年產1000 噸肌醇建設項目”的落地。
投資建議：公司多個產能項目處於爬坡期，未來成長可期。我們預計24/25/26年歸母淨利爲6.57/8.61/12.62 億元，對應PE 爲26.1/19.9/13.6x，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產不達預期、原材料成本波動、需求不及預期、匯率波動。