事件：公司發佈2024 年一季報，報告期內公司實現營收14.0 億元，同降5.2%；歸母淨利潤1.2 億元，同降17.0%。基本符合市場預期。
點評：Q1 需求復甦仍弱，大本營東北市場消費力承壓，收入拖累明顯。
一季度收入增長轉負，增速表現較2023Q4 轉弱，主因2 月春節影響需求有所波動，3 月預計呈改善趨勢。分區域看，2024Q1 公司東北/華北/華東/西南/西北/華南/華中營業收入分別爲5.2 億/3.3 億/4.6 億/1.8 億/1.0億/1.1 億/0.5 億， 同比分別-13.9%/-4.6%/-3.7%/+3.4%/-2.8%/-10.1%/-1.7%。東北市場承壓最爲明顯，預計主因區域人口淨流出疊加消費力復甦較弱，華東地區上海有所承壓，但浙江等表現較好，全年後續展望仍相對積極，西南地區在調整下呈正增長。截止2024Q1，公司經銷商共982家，同比/環比分別淨增加20 家/淨減少3 家。展望來看，公司去年瀋陽、青島、泉州等工廠投產，今、明兩年公司仍將有河南、長春、廣西、佛山及上海（含研發中心一體化）等工廠，新建工廠全部投產後公司的全國化產能佈局將進一步優化，有利於公司下一步對市場的聚焦及靈活調度。公司將於2025 年後渡過資本開支密集階段，後續新工廠爬坡及折舊壓力有望緩解。
成本及折舊增加導致毛利率承壓，盈利能力階段性下滑。2024Q1 公司毛利率爲23.1%，同比減少0.84pct，主因部分原材料如麪粉成本高位，以及公司新工廠投產導致短期折舊費用上升。2024Q1 公司銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲8.2%/2.5%/0.6%/0.6% ， 同比-0.1pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.3pct，銷售費用率穩中有降，其餘期間費用率小幅上行，主因收入負增長導致規模效益弱化，費用率呈現被動上行。綜上，2024Q1 公司淨利率8.2%，同比下降1.2pct。
盈利預測：考慮宏觀環境影響下，公司大本營東北市場復甦較弱，我們略下調2024-2025 年盈利預測並新增2026 年。預計公司2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲6.30、7.11、7.94 億元，同比增長爲9.76%、12.82%和11.65%，最新收盤價對應2024-2026 年PE 分別爲15x、14x、12x，維持買入評級。
風險提示：消費力恢復不及預期，食品安全問題，競爭格局加劇