公司营收增速及毛利率呈逐季提升态势。公司四季度单季实现营收4.24 亿元，同比+28.5%；综合毛利率41.3%，同比+1.5pct。从各季度营收同比增速及毛利率同比变化看，虽然工业自动化需求受制造业低迷影响，公司2023 年营收增速及毛利率仍呈现逐季提升趋势。此外，公司2023 年经营性现金流净流入1.98亿元，维持了较好的经营质量。研发投入在2023 年进一步提升，研发费用率为9.76%，同比+0.81pct，研发人员占比达31.6%。公司PLC 及伺服产品在2023年需求萎缩情况下实现了增长，份额进一步提升，进口替代趋势延续。事項：
公司發佈2023 年年報：公司實現營收15.1 億元，同比+12.7%；實現歸母淨利潤1.99 億元，同比-10.4%；實現扣非歸母淨利潤1.61 億元，同比-16.6%。
評論：
公司營收增速及毛利率呈逐季提升態勢。公司四季度單季實現營收4.24 億元，同比+28.5%；綜合毛利率41.3%，同比+1.5pct。從各季度營收同比增速及毛利率同比變化看，雖然工業自動化需求受制造業低迷影響，公司2023 年營收增速及毛利率仍呈現逐季提升趨勢。此外，公司2023 年經營性現金流淨流入1.98億元，維持了較好的經營質量。研發投入在2023 年進一步提升，研發費用率爲9.76%，同比+0.81pct，研發人員佔比達31.6%。公司PLC 及伺服產品在2023年需求萎縮情況下實現了增長，份額進一步提升，進口替代趨勢延續。
驅動產品加速迭代，增速表現優異。公司驅動系統業務2023 年實現收入7.3億元，同比+22.7%，而國內伺服規模同期同比-4.1%，公司驅動業務呈現強韌性。據睿工業，公司伺服產品國內份額由2022 年的2.6%提升至2023 年3.0%，排名我國大陸品牌第三。公司驅動業務毛利率爲24.3%，同比小幅+0.34pct。
公司驅動業務毛利率遠低於PLC 而增速顯著高於PLC，考慮到公司綜合毛利率逐季提升，預計公司驅動業務毛利率2023 年逐季提升。公司正加快驅動產品技術迭代，縱向通過推出二合一伺服系統提升縫紉、線切割、印刷等行業滲透率，橫向進一步優化完善變頻、步進等產品性能和種類；研發系列高性能磁編碼器，提升驅動產品整體性能。國內伺服跨代迭代週期一般爲5 年，預計公司下一代伺服將在DS5 系列上進行重大軟硬件升級，並進一步提升“PLC+伺服系統”整體解決方案能力。
PLC 份額提升步伐穩健，仍大有可爲。公司PLC 業務2023 年實現收入5.35億元，同比+4.81%，而同期國內小型PLC 市場規模同比-14.1%。據睿工業，公司小型PLC 產品國內份額由2022 年的6.4%提升至2023 年7.5%，排名國產品牌第二。PLC 爲設備控制層核心部件，軟件屬性強、客戶粘性高、競爭格局較好、價格競爭壓力較小。公司PLC 產品2023 年毛利率爲54.0%，維持在較高水平，仍然是公司盈利能力的壓艙石。此外，2023 年國內小型PLC 市場外資佔比達61.8%，而中大型PLC 佔比達94.1%。PLC 作爲控制層核心零部件實現自主可控戰略意義重大，進口替代空間大，公司仍大有可爲。
投資建議：考慮到製造業在2024 年Q1 復甦力度不及預期，我們小幅下調公司2024-2025 年收入及盈利預期，我們預計2024-2026 年收入分別爲18.4（前值18.9）、22.4（前值23.3）、27.0 億元；歸母淨利潤分別爲2.65（前值3.05）、3.45（前值3.97）、4.35 億元；EPS 分別爲1.88、2.45、3.10 元，結合行業平均估值，及公司在控制層小型PLC 較寬的護城河，給予公司2024 年23 倍PE，目標價爲43.2 元，維持“強推”評級。
風險提示：製造業景氣度不及預期；新興產業拓展進度不及預期；盈利能力回升不及預期等。