1）玻璃业务：公司23 年玻璃业务实现收入53.9 亿元，同比+24.61%，其中技术玻璃/建筑玻璃/ 镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别18.9/17.0/7.2/10.7 亿元，同比分别+3.9%/+30.1%/+36.5%/+61.1%，销量同比分别+11%/+30%/+92%/72%。公司通过产品结构调整，高附加值产品占比进一步提升，增强盈利韧性，光伏玻璃方面，公司具备为两种光伏组件配套的能力，马来二线已于23 年上半年投产且较快实现达产，与FS 合作持续推进，滕州二线 TCO 升级改造亦基本完成，24 年 TCO 玻璃有望加快放量，此外，压延玻璃持续提升原片和深加工的成品率，通过内部挖潜进一步提升盈利能力，23 年宁夏金晶实现净利润3267 万，同比增加8517 万元。2）化工业务：公司23 年化工产品收入39.14 亿元，同比-5.81%，主要系价格下滑所致，销量137.9 万吨，同比小幅增长1.76%。受益于原材料和能源成本的减少，吨毛利同比提升87 元达727 元/吨，最终子公司海天生物实现净利润5.70 亿元，同比+24%。公司23 年歸母淨利潤4.62 億元，同比提升29.75%公司發佈 23 年年報，全年實現收入/歸母淨利潤79.70/4.62 億元，同比分別+6.85%/+29.75%，全年實現扣非歸母淨利潤5.01 億元，同比+33.25%。
其中Q4 單季度實現收入/ 歸母淨利潤21.65/0.39 億元， 同比分別+21.96%/+166.29%，扣非歸母淨利潤0.76 億元，同比+332.28%。
玻璃產品結構持續優化，純鹼盈利提升
1）玻璃業務：公司23 年玻璃業務實現收入53.9 億元，同比+24.61%，其中技術玻璃/建築玻璃/ 鍍膜類、深加工節能玻璃/光伏玻璃收入分別18.9/17.0/7.2/10.7 億元，同比分別+3.9%/+30.1%/+36.5%/+61.1%，銷量同比分別+11%/+30%/+92%/72%。公司通過產品結構調整，高附加值產品佔比進一步提升，增強盈利韌性，光伏玻璃方面，公司具備爲兩種光伏組件配套的能力，馬來二線已於23 年上半年投產且較快實現達產，與FS 合作持續推進，滕州二線 TCO 升級改造亦基本完成，24 年 TCO 玻璃有望加快放量，此外，壓延玻璃持續提升原片和深加工的成品率，通過內部挖潛進一步提升盈利能力，23 年寧夏金晶實現淨利潤3267 萬，同比增加8517 萬元。2）化工業務：公司23 年化工產品收入39.14 億元，同比-5.81%，主要系價格下滑所致，銷量137.9 萬噸，同比小幅增長1.76%。受益於原材料和能源成本的減少，噸毛利同比提升87 元達727 元/噸，最終子公司海天生物實現淨利潤5.70 億元，同比+24%。
費用管控增強，淨利率有所提升
23 年公司整體毛利率18.19%，同比+1.53pct，其中，Q4 單季度整體毛利率18.27%，同比/環比分別+2.30/-2.19pct。23 年玻璃業務毛利率同比小幅+0.43pct 達7.19%，其中建築玻璃和光伏玻璃同比分別+7.5pct/+16.42pct，而技術玻璃和鍍膜類、深加工及節能玻璃同比分別-11.72pct/-2.68pct，我們預計主要繫結構調整原因，化工產品毛利率同比+4.74pct 達25.62%。23年期間費用率8.87%，同比-0.23pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.10/-0.26/+0.23/-0.10pct，最終實現淨利率5.88%，同比+1.25pct。
看好公司TCO 玻璃成長性，維持“買入”評級
公司系國內TCO 導電膜玻璃龍頭企業，在產能、技術、客戶等方面先發優勢明顯，隨着國內鈣鈦礦產能逐步推進以及國外客戶突破，TCO 玻璃24年有望開始放量，繼續看好公司中長期成長性，考慮到玻璃價格恢復緩慢，下調公司24-25 年歸母淨利潤預測至5.1/7.5 億元（前值9.2/11.8 億元），並新增26 年歸母淨利潤預測9.3 億元，參考可比公司估值，考慮到公司TCO玻璃業務的成長性，給予公司25 年14 倍目標PE，對應目標價7.3 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇，生產成本大幅上漲，公司產能增長不及預期等。
