23 淨利1.17 億元，同增105%，符合業績預告，調低評級至“增持”公司發佈23 年報&24Q1 季報：23 年營收526.16 億元（yoy+43.44%），歸母淨利1.17 億元（yoy+105.36%），符合業績預告（1-1.5 億元）。扣非淨利1.5 億元（yoy+107.91%）；24Q1 營收157.8 億元（yoy+61.47%），淨利0.82 億元（yoy-44.65%），扣非淨利0.8 億元（yoy-41.3%）。我們預計24-26年淨利3.31/5.63/6.73 億元，考慮公司24 年業績受限制性股票成本較大，以25 年爲估值基礎，可比公司Wind 一致預期25 年PE 均值23X，考慮公司AIGC 業務佈局領先、出海廣告龍頭地位，給予25 年PE 30X，目標價6.9 元，調低評級至“增持”。
營收高增，但毛利率承壓
23 年扣非淨利1.5 億元，較22 年（約-19 億）扭虧爲盈。內生看，23 年計提壞賬準備約3 億，新增限制性股票人工成本0.76 億，加回這兩項影響，對應內生淨利約5.26 億。23 年營收同增43.44%，主因宏觀環境回暖&讓渡部分客戶毛利率換取營收增長。23 年毛利率3.44%，同降-1.25pct，主因全案推廣服務/廣告代理業務競爭激烈，且公司爲對沖部分汽車、房地產客戶預算下滑，挖掘新客戶的預算從而讓渡部分毛利率。23 年銷售/管理/研發/財務費用率1.56%/1%/0.17%/0.11%，同比-0.7/-0.48/-0.03/-0.08pct。24Q1營收同增61%，主因犧牲部分毛利率擴張營收戰略；歸母淨利同降約45%，主因：1）新增限制性股票成本約0.57 億；2）毛利率2.94%，同降2.04pct。
AI 戰略再聚焦：創造更多AI 驅動營收，推動BlueAI 升級，打造AI Native24 年AI 戰略明確而聚焦：1）用AI 創造更多案例和收入。23 年AI 驅動的收入爲1.08 億元，24 年公司預計增長 5-10 億元；2）推動 BlueAI（公司推出的行業模型）快速迭代。24 年BlueAI 將持續升級，向多模態、多場景的智能體（AI Agent）進化，打造企業級營銷助手；3）打造AI Native 模式：
在組織層面創新，嘗試建立純AI 作業驅動團隊，以 AI Native 爲核心來架構流程和驅動業務；構建 AI 原生營銷、原生內容或者生成式營銷新模式。
開闢出海業務中的第二增長曲線、建設與生成式 AI 結合的新能力公司認爲開闢出海業務第二增長曲線、建設與生成式 AI 結合的新能力是藍色光標最核心的重點。公司已在如AI 網紅業務、生成式 KOC、生成式社區營銷、跨境電商（智能客服、AI 產品設計、AI 導流）等進行了嘗試，效果良好；同時，出海方面，23 年落地的“聯盟營銷”、“跨境 DTC 品牌自營孵化”、基於海外中小媒體打造的數據與技術平台業務已經完成 0-1 的業務階段，未來有望實現規模化增長。
風險提示：宏觀經濟承壓，AIGC 技術發展不及預期。