公司發佈24Q1 業績:
Q1 收入59.4 億(+18%),歸母淨利潤1.6 億(+27%),扣非歸母淨利潤1.9 億(+80%),扣非歸母大於歸母的核心是公司在遠期上虧損0.45 億,剔除考慮,整體符合預期。
收入拆分?空調和外銷補庫並駕齊驅,Q1 收入略超預期。
分品類看收入增速,我們認爲冰洗海外>空調海外>空調國內>冰箱國內。據三方數據,
① 根據產業在線,公司Q1 空調出貨量內銷+34%,外銷+19%,空調在外銷補庫邏輯延續,內銷代工和自主品牌出貨積極,帶動整體空調增速較快。
② 冰箱M1-2 出貨量內銷-3%,但冰箱主提價而非提量,參考奧維Q1 均價+11%,符合我們一直指出的冰箱升級趨勢。外銷出貨量+41%,邏輯和空調類似。
怎麼看利潤?扣非歸母淨利更亮眼。
① 扣非歸母淨利潤增速+80%,而23Q1 同期未有匯兌的顯著影響,剔除0.45 億遠期影響後的歸母淨利爲3.4%,略高於23 年(3.1%)的淨利率。
② 從毛利率看,24Q1 毛利率爲13.4%(-1.3pct),主要是受到外銷和代工增速較高影響,二者均爲典型的低毛利率低費率的業務,因而影響不大。
③ 從費用率看,24Q1 費率爲9.7%(-1.5pct),其中銷售費率爲7%(-0.9pct)、管理費率1.2%(-0.4pct)、研發費率2.2%(-0.3pct)、財務費率-0.7%(+0.1pct)。特別的,管理費率環比同比皆有降低,體現公司治理持續改善。
投資建議:預計Q2 表現穩健。
我們認爲Q2 外銷仍有補庫紅利,預計Q2 增長趨勢延續。後續H2 主要看內銷,在以舊換新的帶動下&公司積極提升空冰洗自主品牌&冰箱升級貝塔&治理提效費率降低的延續下穩健增長。
我們預計24/25/26 年收入爲271/300/329 億元(+12%/+11%/+9%),利潤爲8.9/10.5/12 億元(+20%/+18%/+14%)(前值爲9.1/10.9/12.5 億元),對應24 年PE爲12X,維持買入評級。
風險提示:地產竣工風險,空調增長不及預期風險,原材料價格波動風險,外銷不及預期,匯率波動風險,研報信息更新不及時風險。