公司發佈2024 年一季度運營表現，銷售表現符合預期。一季度公司收入規模17 億元，同比增長低單位數（數據來自公司公告及公開電話會交流，下同）。其中，主品牌Koradior 由於一季度關閉了一定數量的低質量門店，收入小幅下降3%。第二大品牌NAERSI 取得5%的增長，第三大品牌NEXY.CO 品牌取得9%的增長，La Koradior 品牌增長17%，新品牌FUUNNY FEELLN大幅增長21%。其餘3 箇中等梯隊的品牌下降個位數。整體而言，公司在1-2 月高基數、3 月天氣影響春裝換季需求、加盟商退貨等因素干擾下，仍有低單位數增長，表現符合預期。
分渠道看，線上抖音、視頻號渠道增長強勁，線下優化門店結構。1）一季度線上收入同比增長18%，多平台差異化發展，提升自播比例。根據公司公開電話會交流，一季度線上收入同比增長18%，其中，唯品會增長14%，EEKA 自有商城同比增長27%。天貓大幅增長29%，在正價化策略實施以來，經歷了短期的流量下滑，目前已逐步回升，正價商品的銷售穩步增長，其中線下同款產品銷售額提升40%以上。抖音和視頻號等直播業態銷售收入同比增長30%。公司在一季度啓動杭州直播基地，計劃全年自播的銷售佔比佔總直播銷售比例的30%以上。2）線下門店規模收縮，繼續優化結構驅動店效改善。一季度經銷渠道銷售同比增長7%。直營渠道在門店淨關店下，銷售同比下降1%。截至3 月31 日，公司直營門店數量維持淨減少態勢，預計全年有不少於10%的店鋪會繼續進行優化調整，並集中在下半年進行，通過調整門店位置、升級門店形象、擴充門店面積，提升用戶體驗和銷售轉化，並帶動店效的提升。
庫存週轉效率提升，主銷款佔比提升明顯。根據公司公開電話會交流，一季度公司存貨的餘額較年初有所下降，存貨週轉效率也有所提升。品牌客戶數量持續增加，一季度會員數增加超6 萬人，連帶率穩定，客單價較23 年略有下降。公司未來將持續通過優化商品體系、調整產品策略，提升客戶的復購率、購買頻率及客單價。卓越商品體系落地後，主銷款銷售佔比表現較以往有明顯提升，24 年直營渠道春夏主銷款銷售佔比達到50%以上，逐步向卓越商品體系改革的方向靠攏。
利潤率保持穩定，現金流持續改善。根據公司公開電話會交流，一季度公司在各個渠道的毛利率同比均有所改善，尤其是電商渠道在天貓正價化策略實行後，毛利率提升明顯。一季度公司費用率略微上升，主要是由於聘請品牌代言人、一季度在巴黎和米蘭時裝週走秀等一次性的費用影響。
但淨利潤率對比同期基本持平。經營性現金流和賬面的現金及現金等價物有所增長。
股權激勵計劃目標明確，彰顯發展信心。公司4 月10 日宣佈採納2024 年股份激勵計劃，根據公司公開業績交流會的信息，銷售額達到20%以上的增長才符合行權股條件，高目標牽引彰顯發展信心。24 年公司將繼續推進產品升級、渠道優化，帶動店效提升，目標零售額105 億元。
公司以打造中國輕奢品牌管理集團爲願景，從產品、渠道、供應鏈、數字化建設等方面全面升級。
多品牌運營能力出衆，數字化賦能全業務流程，看好公司在全新定位和管理升級下，展現更強的增長動能和更大的發展空間。維持盈利預測，預計24-26 年淨利潤爲10.1/11.7/13.7 億元，對應PE 分別爲8/7/6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：品牌表現、渠道拓展不及預期；存貨積壓風險；市場競爭加劇風險。