投資要點：
公司發佈2023 年報，業績符合預期：報告期內，公司實現營收19.38 億元（YoY+37%），實現歸母淨利潤4.49 億元（YoY+40%），實現扣非歸母淨利潤4.38 億元（YoY+44%），銷售毛利率40.52%（YoY+1.86pct），淨利率23.04%（YoY+0.53pct），銷售、管理、財務費用率9.04%（YoY-0.52pct），同時研發費用同比增長38%至1.09 億元。其中，23Q4 單季度實現營收5.74 億元（YoY+32%，QoQ+12%），實現歸母淨利潤1.29 億元（YoY+25%，QoQ+0%），實現扣非歸母淨利潤1.23 億元（YoY+22%，QoQ-2%），銷售毛利率38.67%，同、環比分別變動-1.60pct、-1.68pct，淨利率22.16%，同、環比分別變動-1.38pct、-2.78pct。2023 年公司利潤分配預案：擬每股派發現金紅利0.90 元（含稅），擬以資本公積轉增股本每股轉增0.45 股。
公司發佈2024 年一季報，業績符合預期：報告期內，公司實現營收5.01 億元（YoY+25%，QoQ-13%），實現歸母淨利潤0.87 億元（YoY+7%，QoQ-33%），實現扣非歸母淨利潤0.86 億元（YoY+10%，QoQ-30%），銷售毛利率33.58%，同、環比分別變動-5.26pct、-5.09pct，淨利率17.15%，同、環比分別變動-3.13pct、-5.01pct，費用方面基本維持穩定。24Q1 公司單季度營收及利潤環比下滑，主要是因爲纈氨酸價格下滑，同時新項目產線基本處於調試階段，未貢獻明顯增量。
24Q1 纈氨酸價格持續低位導致業績短期承壓，丙氨酸、肌醇等產品持續上量。據博亞和訊數據，23H2 公司L-纈氨酸產品自8 月份隨着需求持續旺盛帶動價格底部回暖，9、10 月份價格最高上漲至23.25 元/公斤，盈利能力持續修復。但10 月份飼料旺季過後，產品需求走弱，行業新產能釋放，疊加豆粕價格持續回落，L-纈氨酸市場價格隨之下跌，24 年2 月價格一度跌破15 元/公斤。根據博亞和訊數據，24Q1 公司L-纈氨酸產品市場均價15.54 元/公斤，同比下滑42%，環比下滑-21%，價格持續低位導致公司業績短期承壓。但考慮公司L-纈氨酸工藝的持續改進，原材料端玉米價格同步下跌，以及豆粕減量替代趨勢穩步推進，疊加24Q2 新項目投產爬坡帶來的增量，預計公司業績將再次進入環比持續上行通道。
高質量推進新產品項目建設，持續擴充公司產品矩陣，多元化佈局打開成長空間。報告期內，公司高質量完成了赤峯基地年產5 萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地項目和年產5 萬噸的生物基1,3-丙二醇建設項目，秦皇島基地年產5 萬噸生物基蘋果酸建設項目，公司產品、技術從氨基酸、維生素等擴充到生物基新材料單體，爲2024、2025 年帶來業績增量的同時，進一步打開發展空間。2024 年，公司將加快推動巴彥淖爾基地“交替年產6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和年產1 萬噸精製氨基酸項目”、赤峯基地“生物法交替年產2.5 萬噸纈氨酸、精氨酸及年產1000 噸肌醇建設項目”的落地，不斷豐富產品結構，進一步提高市場競爭力和盈利能力。此外，公司有序推進高絲族氨基酸相關產品，以及多種新材料中間體產品等產業化，爲未來進一步成長奠定基礎。截至2024 年一季報，公司固定資產11.78 億元，在建工程16.79 億元。
投資分析意見：考慮24H1 公司多個項目仍處於調試爬坡階段，利潤貢獻較少，同時後續新產品、新項目研發投入持續，下調2024-2025 年歸母淨利潤預測爲6.02、10.71 億元（原值爲6.68、11.88 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲14.44 億元，當前市值對應PE 爲28、16、12X，根據Wind 一致預期，可比公司凱賽生物、華熙生物2024 年平均PE 爲30X，維持“增持”評級。
風險提示：1）核心技術泄露、技術人員流失及技術更迭風險；2）原材料和能源價格大幅波動風險；3）新項目建設進度、產品達產進度及銷售不確定性的風險。