事件：2023 年公司實現營業收入80.87 億元，同比增長5.99%；歸母淨利潤18.43 億元，同比增長13.97%；扣非歸母淨利潤18.04 億元，同比增長14.65%；加權平均ROE 同比提高0.38pct 至11.86%。
歸母淨利潤同增14%，運營業務毛利率提升。2023 年公司歸母淨利潤增速超收入增速，主要系運營收入佔比及運營業務利潤率水平提升。
2023 年，公司運營收入佔比88.23%，同增2.20pct，銷售毛利率40.35%，同增1.88pct，分業務來看，1）自來水：營收24.43 億元（同比+6%，下同），毛利率44.46%（+0.18pct），售水量10.68 億噸（+5%），均價2.29元/噸（+1%）；2）污水處理：營收30.24 億元（+14%），毛利率40.15%（+1.68pct），污水處理量12.61 億噸（+6%），處理均價2.40 元/噸（+8%）；3）供排水管網工程：營收9.52 億元（-11%），毛利率22.15%（-1.45pct）；4）垃圾焚燒：營收7.01 億元（+3%），毛利率40.23%（+2.27pct），焚燒發電量9.66 億度（+4%）；5）滲濾液處理：營收3.85 億元（+29%），毛利率60.11%（+9.91pct），滲濾液處理量143 萬噸（+5.15%）；6）污泥處置：營收3.39 億元（+8%），毛利率33.08%（+9.74pct）；7）中水及其他：營收2.43 億元（-19%），毛利率51.94%（+0.03pct）。
積極提升分紅，期待建造高峰過後自由現金流增厚及分紅能力提升。從現金流來看，2023 年公司經營性現金流淨額33.89 億元（+2%），淨現比1.79；構建固定、無形資產和其他長期資產支付的現金44.46 億元（+6%），根據公司披露的重大在建項目，截至2023 年底待投入金額合計97 億元，我們預計於未來2-3 年內逐步投入。從分紅來看，2023 年公司每股派息0.17 元，分紅總額5.07 億元，分紅比例27.53%（+6.86pct），分紅比例積極提升，對應2023 年股息率2.35%（對應2024/4/20）。
成都中心城區第五期污水處理費調增22%，帶來盈利彈性。根據年報披露，成都中心城區第五期（2024-2026）污水處理服務費暫定均價2.63 元/噸，同比提升0.48 元/噸，漲幅22%，參照2020-2022 年成都中心城區污水處理量均值7.5 億噸，排水公司所得稅率15%，當成都中心城區污水處理服務價格調增0.48 元/噸時，暫不考慮新項目投產及存量項目成本端變化，調價帶來的利潤增量約爲3 億元，相較於 2023 年歸母淨利潤的增幅約爲17%。
盈利預測與投資評級：公司掌握成都優質水務固廢資產，成都二三圈層整合+異地擴張+環保多維佈局。1）盈利：截至2023 年底公司運營及在建的供水、污水、中水、垃圾焚燒發電項目規模分別爲430、480、110、1.2 萬噸/日，在建產能投運貢獻增量，2024 年污水處理費調增帶來盈利彈性。2）現金流：長期自由現金流增厚及分紅提升潛力大。考慮2024-2026 年污水處理價格調增，我們將2024-2025 年歸母淨利潤預測從20.82/22.42 億元調增爲22.24/23.89 億元，預計2026 年歸母淨利潤爲25.91 億元，2024-2026 年同比+21%/7%/9%，對應PE 爲9.7/9.0/8.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目建設進展不及預期，應收賬期延長，資本開支上行等。