事件：王府井發佈2023 年年報。全年實現營業收入122.24 億元，同比增長13.19%，剔除門店變動因素，同店同比增長11.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.09 億元，同比增長264.14%。
有稅業務：積極轉型調整，把握市場恢復機遇。2023 年百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業店分別實現營收56.1 / 25.8 / 20.3 / 3.8 / 15.1 億元，同比+1.3% / +19.1% / +37.6% / -18.5% / +16.4%，毛利率36.4% / 49.4% /68.7% / 14.0% / 15.0%，同比+4.7 / +0.3 / +4.3 / -0.9 / +0.7pcts。報告期內公司共擁有31 家百貨門店、17 家奧萊、29 家購物中心、10 家合資超市及366 家專業店（睿錦尚品32 家、法雅商貿334 家）。王府井奧萊UPTOWN、金街喜悅購物中心項目於2023 年年底先後開業，2024 年有望釋放業績。
免稅業務：免稅首店落地，線上跨境電商平台渠道同步打通。2023 年萬寧王府井國際免稅港成功開業，同時跨境電商平台完成跨境自營、跨境代銷、有稅入住、有稅代銷等多種模式上線運營，跨境電商產業鏈已初步搭建。隨着免稅業務板塊項目逐個落地，公司“有稅+免稅”雙輪驅動業務格局初步形成。2023 年公司免稅業務實現營收1.9 億元，毛利率19.2%，佔總營收比例1.53%。
投資建議：公司兼具有稅及免稅業務，且免稅業務有望受益於有稅業務長期積累的會員及品牌等優勢。我們預計公司2024-2026 年營業收入142 / 161 /177 億元，同比增長16.2% / 13.0% / 10.5%，實現歸母淨利潤9.8 / 13.2 /16.1 億元，同比增長37.9% / 34.5% / 22.6%，維持“增持”評級。
風險提示：線下客流恢復緩慢；消費增長不及預期；免稅業務進展不及預期；其他風險