核心觀點
奧馬擬變更公司簡稱爲“TCL 智家”，我們認爲未來應站在TCL 集團智慧家居大平台的維度重新理解上市公司的投資價值，奧馬ODM+TCL OBM 雙主業將發揮各自龍頭優勢，形成較爲明顯的協同效應。TCL 白電已成功躋身市場前列，並依託鴻鵠AI構建強大的生態與技術競爭力，有望助力公司在智能家居時代發揮自身優勢，收穫較爲可觀的市場份額。
事件
2024 年4 月15 日，公司發佈關於擬變更公司名稱、證券簡稱暨修訂《公司章程》的公告，擬將公司名稱變更爲“廣東TCL智慧家電股份有限公司”，證券簡稱變更爲“TCL 智家”。
簡評
一、TCL 入主潛心經營，新徵程開啓圖景已現
此次更名後，TCL 白電綜合佈局的圖景已現。我們認爲要站在TCL 集團智慧家居大平台的維度重新理解奧馬的投資價值。
自TCL 入主以來，奧馬經營效率顯著提升，業績逐年高增。同時集團逐步推進旗下優質白電資產的整合注入，目前智家平台圖景已充分展現。
TCL 佈局復盤，2021 年5 月，TCL 家電集團取得奧馬電器控制權，並對企業經營實現提振優化，當年度業績便接近扭虧，2022、2023 年公司歸母淨利潤分別高增630%、69%。2023 年12 月，奧馬完成收購TCL 旗下主營冰箱、洗衣機的平台“合肥家電”，合肥家電除運營自主TCL 品牌之外，也爲客戶提供ODM 服務。
2024 年4 月15 日，奧馬發佈關於擬變更公司名稱、證券簡稱暨修訂《公司章程》的公告，擬將公司名稱變更爲“廣東TCL 智慧家電股份有限公司”，也即官宣成爲TCL 旗下的智慧家居綜合平台，同時運營奧馬ODM 與TCL 自主品牌雙主業。
二、如何看待TCL+奧馬的協同效應？
TCL 資產注入之後，奧馬ODM+TCL OBM 雙主業將發揮各自龍頭優勢，形成較爲明顯的協同效應。上市公司冰箱業務產能將明顯提升，新增合肥生產基地並優化業務佈局，並藉助合肥所擁有的冰洗產業鏈配套優勢，強化規模效應，從而進一步夯實冰箱業務的核心競爭力。 上市公司在冰箱業務的基礎上新增洗衣機業務，從單一產品結構，轉爲多品類產品矩陣，優化產品結構，有利於從更高的冰洗產品角度提供整體解決方案，提升客戶粘性，形成更爲穩定的盈利模式，提升盈利能力和綜合競爭力。 TCL 白電將依託奧馬優質產能拓展自有品牌業務，在國內市場，TCL 自有品牌冰箱、洗衣機具有較高知名度，2022 年內銷均位居行業第5 名，疊加奧馬領先產能與技術增持，有望進一步擴張市場份額。
三、如何看待TCL 白電的現在與未來？
TCL 實業在家電全系列發展上已收穫不俗成績。2022 年TCL 實業實現營收1060.9 億元，扣非歸母淨利潤12.4 億元，同比增長149.7%。根據產業在線、Omdia、IDC 等權威第三方數據，TCL 智屏、空調、洗衣機、冰箱與安卓平板市場排名分別爲2、4、5、5、5，綜合排名市場前列。
具體來看，TCL 品類已涵蓋空冰洗、智屏、門鎖、可穿戴設備等多元組合，充分滿足消費者家電套系化需求。2022 年TCL 空調實現營收201.9 億元，同比增長14.8%，其中出貨1290 萬臺，同比增長10.6%，2023 年公司空調出貨成功突破1600 萬臺，同比增長超過24%。TCL 白電實現營收38.4 億元，同比增長5.2%。其中洗衣機出貨224 萬臺，同比增長3.1%；冰箱出貨量：205 萬臺，同比增長10.4%。
我們認爲，根據公司公告提出的“通過科技創新全面實現各家電產品互聯互通、運作協同季自我學習優化”，我們預計後續TCL 實業旗下的更多品類有望出現在上市公司層面。
如何看待TCL 家電的未來：份額抓手在於智能化。TCL 智家的企業名稱標明公司將以AI 智慧家電爲發展方向，而多年黑電與芯片發展取得的智能化積累也是公司與當前白電龍頭的差異化競爭點。
TCL 集團擁有自身過硬的大屏實力、中環半導體的芯片能力以及鴻鵠的AI 能力，並在全球內擁有25 個研發中心和6 個生態實驗室，圍繞Mini LED 顯示技術、人工智能、IoT、AR/VR、雲計算等技術構建了強大的生態和技術競爭力。其中鴻鵠實驗室在全球共設了4 個技術中心，200 以上的大數據雲平台和雲平台團隊專注於AI、IoT 和雲服務等技術研發和產品化創新，爲TCL 的AI×IoT 戰略落地提供有力的技術科研保障。隨着AI 技術的發展普及，智能化是家電未來的重要方向，有望對現有格局實現顛覆，TCL 在相關科技領域佈局佔據市場較爲領先的身位，有望發揮自身優勢，爭取更多的用戶與市場份額。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年分別實現收入174、196、216 億元，同比分別增長14.88%、12.23%、10.31%；歸母淨利潤8.83、10.14、11.29 億元，同比分別增長12.20%、14.84%、11.39%，對應PE 分別爲13.28X、11.56X、10.38X，維持“買入”評級
風險提示：
1、宏觀經濟增速不及預期，家電產品屬於耐用消費品，與居民收入預期息息相關。若宏觀經濟增長放緩，或對公司產品銷售形成較大影響；
2、原材料價格下行不及預期：公司原材料成本佔營業成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；敏感性分析，若公司24 年毛利率在23 年基礎上分別下降2pct/1pct/0pct,則其他假設條件不變的背景下歸母淨利潤增速分別爲-7.41%/2.39%/12.20%。
3、海外市場風險：海外環境近年不確定性加劇，公司外銷佔比較高，若外需下降則業績將受到相應衝擊；4、市場競爭加劇：弱市場環境下，行業競爭更爲激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險。