2023 年業績小幅承壓，看好公司鈦精礦價格維持高位與鐵精礦盈利修復
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收18.56 億元，同比-7.01%，實現歸母淨利潤9.36 億元，同比-14.46%。同時，2024Q1 公司實現營收4.45 億元，同比+0.03%，環比-7.06%，實現歸母淨利潤2.30 億元，同比-0.57%，環比+2.50%。考慮到公司鈦材項目投產或將推遲，我們維持2024 年、下調2025年並新增2026 年公司盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲10.63、10.91（-3.84）、13.71 億元，EPS 分別爲2.65、2.72（-0.96）、3.42 元，當前股價對應PE 分別爲12.7、12.4、9.9 倍。我們看好公司鈦精礦價格維持高位與鐵精礦盈利修復，同時鈦材項目也有望爲公司打開遠期成長空間，維持“買入”評級。
量價拆分：2023 年鈦精礦量價齊跌、鐵精礦量減價增，使得公司業績承壓銷量方面，據公司公告，2023 年公司鈦精礦、鐵精礦銷量分別49.30 萬噸、110.44萬噸，分別同比-3.90%、-20.24%。噸盈利方面，2023 年公司鈦精礦噸不含售價2331 元，同比-3.1%，噸毛利1783 元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。
2023 年公司鐵精礦噸不含稅售價630 元，同比+16.8%，噸毛利319 元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。據百川盈孚數據，2024 年初至今鈦精礦小幅上漲，2024Q1、2024Q2 鈦精礦（TiO2≥47%）均價分別爲2365、2416 元/噸，分別較2023Q4 上漲0.76%、2.91%，鈦精礦價格上行或爲公司貢獻部分業績增量。
展望未來，我們認爲全球鈦精礦供需格局偏緊，鈦精礦價格有望維持高位。同時，伴隨釩鈦鐵精礦中釩元素得到重視以及提釩需求的上升，釩鈦鐵精礦需求也有望得到有力支撐，其盈利也或將得到修復。
公司資源儲量豐富，鈦材項目有望打開遠期成長空間據公司公告，截至2023 年末公司保有礦石量約2.53 億噸，其中：（1）公司採礦權範圍內保有工業品位鐵礦石資源量約1.85 億噸，TFe 品位29.46%，伴生TiO2的量約2228 萬噸，TiO2 品位12.02%，伴生V2O5 的量約50 萬噸，V2O5 品位0.27%。
（2）保有低品位鐵礦石量6806 萬噸。公司依託豐富資源積極延伸產業鏈，持續推進年產6 萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目，有望打開遠期成長空間。
風險提示：下游需求不及預期、產品價格大幅下滑、項目投產進程不及預期等。