立足差異化尼龍切片生產，業績快速增長。聚合順主要從事尼龍新材料的研發、生產和銷售，主要產品包含纖維級切片、工程塑料級切片、薄膜級切片三大類，截至2023 年底，公司權益產能已達 40 餘萬噸。自成立之初，公司即定位於高端尼龍6 切片，憑藉差異化競爭戰略及優勢，公司產品質量高於一般的尼龍6 切片企業，相比高端進口產品亦具有一定的競爭力。2023 年，公司實現營業收入60.18 億元，同比降低0.31%；實現歸母淨利潤1.97 億元，同比降低18.78%；實現扣非後歸母淨利潤1.92 億元，同比降低18.63%；實現經營性現金流淨額5.20 億元（同比增長46%），連續5 年正增長，現金流狀況明顯改善。
尼龍6：CPL 突破拉動行業發展，但市場仍以中低端爲主。2023 年國內PA6需求達到400 餘萬噸，下游主要由纖維、工程塑料及薄膜拉動；供給端產能持續擴張，2023 年達642 萬噸，但結構仍以中低端產品爲主，高端產品進口依賴度仍然較強。公司定位高端差異化尼龍6 產品，技術工藝行業領先，加之杭州二期12.4 萬噸尼龍6/尼龍共聚項目（預計24 年投產）、滕州二期18 萬噸尼龍6 項目（預計26 年投產）的積極推進，產能釋放+行情提振公司業績有望持續提升。
尼龍66：己二腈國產工藝突破，有望重現尼龍6 高速發展歷史。尼龍66 綜合性能優於尼龍6，但受制於原料己二腈的工藝壁壘，國內價格一直居高不下。
近年來隨着己二腈國產化生產工藝的突破，國內己二腈及尼龍66 產能加速擴張進行中，行業格局有望迎來改善。基於已有成熟的尼龍6 生產工藝，公司拓展尼龍66 市場，積極建設淄博一期8 萬噸尼龍66 項目（預計25 年投產），淄博一期項目生產基地毗鄰天辰齊翔，同時中國天辰增資入股山東聚合順，兩者在尼龍66 上下游產業鏈合作有望得到深化，打開公司長期成長空間。
分紅比例大幅提升，助力長期價值重估。20-22 年公司平均分紅比例爲27.27%，而據公司2023 年年度利潤分配預案，2023 年公司擬每10 股分派現金股利2.85 元（含稅），合計擬派發現金紅利0.90 億元左右（含稅），佔2023年合併報表中歸母淨利潤比例爲45.72%，以4 月19 日收盤價計算，股息率約3.0%。我們認爲，在公司經營業績穩定增長的預期下，分紅比例顯著提升彰顯了公司未來發展信心，長期價值有望重估。
投資建議：我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.80、3.85、4.82 億元，對應動態PE 分別爲12X、9X、7X。公司擁有多年的尼龍6 聚合工藝研發和生產經驗，具備產品質量、穩定性等多方面的多重優勢，新產品尼龍66 佈局爲公司構造第二增長曲線。受益於PA6 及PA66 行業未來的發展趨勢以及公司產能擴產節奏，我們持續看好公司未來成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；原材料價格波動的風險；項目實施不及預期的風險。