事件：
公司發佈2023 年度報告和2024 年一季度報告，2023 全年實現營業收入13.88 億元（YoY+1.79%），歸母淨利潤1.92 億元（YoY+15.56%），扣非淨利潤1.80 億元（YoY+23.25%）；2023Q4 單季度實現營業收入4.11 億元（YoY+14.41%），歸母淨利潤0.49 億元（YoY+67.08%），扣非淨利潤0.48 億元（YoY+136.86%）；2024Q1 單季度實現營業收入3.09 億元（YoY-14.49%），歸母淨利潤0.50 億元（YoY-3.54%），扣非淨利潤0.47億元（YoY-0.68%）。
點評：
1. 主營業務穩健增長，23Q4 業績超預期。在國內政策擾動、國外客戶去庫存等因素影響下，2023 年公司主營業務整體保持穩健增長，實現營收13.66 億元（+0.89%），其中麻醉線收入4.68 億元（+14.23%），導尿線收入3.82 億元（-9.9%），泌尿外科線收入2.03 億元（+3.77%），護理線收入1.35 億元（-15.25%），呼吸線收入0.88 億元（+36.36%），血透線收入0.68 億元（-15.51%）。
2. 國內市場整體穩健，海外市場新增大客戶+自主品牌出海驅動強勁增長。分區域看，2023 年上半年疫情放開手術需求釋放，但下半年受到一定行業整頓影響，隨着學術推廣等活動的逐漸恢復，國內市場整體保持正增長，實現營收7.22 億元（+1.95%）；海外市場，上半年大客戶消化庫存影響較大，下半年訂單逐漸恢復，且公司新增3 個大客戶項目落地，已通過前期磨合並逐漸進入穩定生產和出貨階段，並有在研的海外大客戶項目20 個左右，有望逐漸貢獻訂單增量，同時，公司以創新產品清石鞘爲突破口開始自主品牌的海外推廣，覆蓋比利時、土耳其、巴西、以色列、巴基斯坦等10 個新市場，並以精密尿袋爲核心產品全面鋪開歐洲銷售，構築海外業務長期增長動力。
3. 費用端保持相對平穩，產品結構調整帶動盈利水平持續優化。2023 年公司銷售費用率爲11.42%（-0.02pct），管理費用率爲9.63%（+0.06pct），研發費用率爲6.84%（+0.82pct），基本保持平穩。
利潤端，2023 年毛利率爲45.89%（+2.7pct），淨利率爲14.74%（+1.7pct），其中國內業務毛利率爲57%（+0.13pct），國外業務毛利率爲34.15%（+5.58pct），認爲主要是清石鞘、精密尿袋等高毛利、創新產品的海外銷售逐漸鋪開，相較於之前OEM/ODM 爲主的低毛利代工業務，海外產品結構進一步調整，促進盈利水平提升；2024Q1毛利率爲47%，淨利率爲17%，利潤率持續優化。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲17.22、21.26、26.28億元，同比增速分別爲24.06%、23.51%、23.58%，歸母淨利潤分別爲2.44、3.10、3.93 億元，同比增速分別爲26.76%、26.94%、26.73%，對應當前股價PE 分別爲14、11、9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：客戶拓展不及預期，訂單放量不及預期，新品上市進度不及預期，行業政策變化，集採降價風險，國際形勢擾動及匯率波動風險等。