宏觀經濟平穩增長，24Q1 預計收入同比提升
從宏觀環境來看，24Q1 消費品零售恢復態勢良好，恢復至19 年同期的123%。
根據國家統計局數據，2024 年1—3 月份，社會消費品零售總額120327 億元，同比增長4.7%，消費整體呈現平穩增長態勢；從線上消費來看，全國網上零售額33082 億元，同比增長12.4%；實物商品網上零售額同比增長11.6%，高於整體社零總額增速。分品類來看，京東三大品類家用電器和音像器材類/通訊器材類/日用品類分別實現行業零售額2053 / 1767 / 1951 億元，同比5.8% / 13.2% /0.7%。根據國家統計局數據，2024 年1—3 月份，全國房地產開發投資22082億元，同比下降9.5%（按可比口徑計算），整體來看房地產市場在去年高基數影響弱化下，跌幅有望縮窄。我們預計，京東集團24Q1 收入同比上升6.8%至2594億元，收入保持高於社零增速增長，主要系1）整體來看，終端消費整體平穩修復，地產市場有望企穩回升；2）分品類來看，京東3C 家電等核心品類在地產市場修復進程中景氣度有望持續抬升，日百品類在3P 生態的繁榮下有望進入良性增長通道；我們認爲，憑藉公司較強的供應鏈能力及內部效率優化，未來隨着宏觀經濟向好，居民消費需求或逐步釋放，驅動公司業績向好。
業務調整影響有望於24Q1 結束，24Q1 預計淨利潤同比提升從公司業務來看，公司組織架構調整影響有望於2024 年第一季度出清，POP 生態建設穩步推進，公司將投入最大力度激活新老商家動銷的轉化。2023 年年初，京東通過推出“春曉計劃”吸引大量新商家加入。截止2024 年3 月，京東三方商家有效店鋪數突破百萬。4 月18 日，京東618 商家生態夥伴大會上，京東集團CEO 許冉表示，京東將投入最大力度的資源，在流量生態、AI 技術、服務能力三大核心領域升級，通過一系列扶持舉措，實現超15 萬中小商家在京東618 銷售同比增長超50%的目標，同時讓銷售過百萬的商家數量同比增長超100%。我們認爲隨着中國消費市場的持續復甦，平台的低價供給豐富度的提升或爲後續下沉市場的攻堅及老用戶的激活打下基礎。我們預計，24Q1 公司non-GAAP 歸母淨利潤達74.4 億元，同比提升2.9%，non-GAAP 歸母淨利潤率同比小幅下滑，主要系：
1）作爲2024 總檯春晚獨家互動合作平台拉高營銷費用。2）京東自2024 年年初提升採銷、客服等員工的薪酬激勵和福利保障帶來人力資源支出提升。長期來看，用戶拉新（用戶數提升）及轉化留存（單用戶GMV）有望持續貢獻京東零售業務的業績彈性。
24Q1 累計回購約21 億美元，公司或迎來估值的重估截至2024 年第一季度，公司已回購合計87.5 百萬股A 類普通股（相當於43.8百萬股美國存托股），總額爲12 億美元。公司於2024 年第一季度回購的股份總數爲截至2023 年12 月31 日其發行在外普通股總數的約2.8%。根據公司於2024年3 月17 日屆滿的先前股份回購計劃，截至2024 年3 月17 日，公司已回購合計約21 億美元。根據公司新股份回購計劃（有效期至2027 年3 月18 日），截至2024 年3 月31 日，公司已回購合計約5 億美元，剩餘金額爲25 億美元。我們認爲，隨着回購計劃的有序推進，公司或迎來估值的重估。
投資建議：短期公司業務調整影響減退，POP 商家生態建設穩步推進，核心品類的居民消費需求有望逐步釋放，我們預計京東2024-2026 年收入爲11,916/13,189/14,599 億元（前值分別爲11,542 /13,189 /14,599 億元），同比增長9.9%/ 10.7% / 10.7%；調整2024-2026 年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）分別爲389/336/342 億元（前值分別爲389 /330 /317 億元）。長期來看，1P 和3P 全盤統籌與公司推進的低價心智策略協同，我們長期持續看好公司供應鏈和物流核心能力的發展潛力，疊加下沉策略不斷推進獲客，同時AI 大模型的應用有望持續降本增效。 我們給予2024 年9.8x PE，目標價爲130 港元，維持“買入”評級。
風險提示：政策監管風險；電商行業競爭加劇；組織架構調整進度不及預期；海外上市監管政策風險；業績預測或與實際值存在差異，請以公司公告爲準。