投資要點
事件：星源材質披露2023 年年報和2024 年一季報。
23Q4 業績承壓，主要受到產品降價和公司一次性大額費用的影響。2023 年，公司實現營收30.13 億元，同比+4.62%；實現歸母淨利5.76 億元，同比-19.87%；實現扣非歸母淨利5.45 億元，同比-20.20%。
其中，2023Q4，公司營收8.03 億元，環比-6%；實現歸母淨利-0.91億元，同環比轉虧；實現扣非歸母淨利-0.29 億元，同環比轉虧。四季度業績不及預期的主要原因包括產品售價的下降導致毛利率下滑、四季度計提了近3000 萬的資產減值損失、四季度確認了和Celgard訴訟終止發生的訴訟費調解費等費用數千萬元。
24Q1 淨利約1 億元。2024Q1，公司實現營收7.15 億元，同比+7.51%；實現歸母淨利1.07 億元，同比-41.45%；實現扣非歸母淨利0.97 億元，同比-39.66%。
2023 年單平淨利約0.2 元。2023 年，公司隔膜銷量約25.3 億平， 同比增長48% 。2023 年公司綜合毛利率44.42% ， 同比-1.15pcts;2023Q4/2024Q1,公司單季度毛利率分別爲38.30%/35.99%，產品降價導致毛利率有所承壓。2023 年公司單平淨利約0.22 元，其中四季度加回一次性大額費用後單季度基本盈虧平衡。隨着公司產能利用率的提升和公司新產線的投入使用，我們預計公司單位盈利有望改善。
攜手海外大客戶深度合作，長期大單給公司出貨提供有效支撐。
公司和三星SDI 簽訂《戰略備忘錄》，約定向三星SDI 供應約22.2 億平溼法塗覆隔膜，並共同探索未來北美業務的可能性；和LG 簽訂《全球戰略合作備忘錄》，LG 在海外市場優先採購公司隔膜，2024-2030 年共同構建不少於120 億平米隔膜採購量的全球合作框架。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年營業收入42.53/49.90/63.11 億元，同比增長41.13%/17.35%/26.46%；預計歸母淨利潤6.91/8.48/12.07億元， 同比增長19.86%/22.68%/42.44% ； 對應PE 分別爲20.23/16.49/11.58 倍，給予“增持”評級。
風險提示：
下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；國內外政策變化風險。