公司2023 年業績同比+10.4%，完成《重整計劃》業績承諾。公司2023 年實現營收187.93 億元（+7.29%），歸母淨利潤11.59 億元（+10.40%），扣非歸母淨利潤9.66 億元（-1.94%）。其中單四季度實現營收51.50 億元（同比+43.56%，環比+3.87%），歸母淨利潤3.65 億元（同比+452.53%，環比-3.75%），扣非歸母淨利潤2.10 億元（同比+248.01%，環比-40.82%）。
2021-2023 年，公司歸母淨利潤分別爲6.56/10.50/11.59 億元，合計28.65億元，完成了三年歸母淨利潤合計不低於28 億元的業績承諾。
2023 年扣非歸母淨利潤略有下滑，主要受加工板塊拖累。2023 年公司的非經常性損益項目主要包括廣元子公司收到的合計2.6 億元的政府補助。2022年8 月，公司位於廣元的部分電解鋁產能因電力緊張而停產，並於2023 年3月恢復正常生產，因此23 年電解鋁產量比22 年增加10 萬噸左右，但公司整體的扣非歸母淨利潤仍同比略有下滑，原因是疫情放開後鋁加工產品的出口受到影響，全年銷量合計50 萬噸，同比下滑2 萬噸；平均毛利潤爲2,214元/噸，較22 年下降1,493 元/噸。
2023 年公司電解鋁外銷量實現翻倍。產銷情況方面，2023 年公司電解鋁產量（不含下游鋁加工使用數量）43.56 萬噸（+114%），銷量43.52 萬噸（+114%），單位毛利3,625 元/噸；鋁加工產品產量50.98 萬噸（-3%），銷量50.22 萬噸（-4%），單位加工費3,499 元/噸，單位毛利2,214 元/噸。
中孚鋁業25%股權變更已經完成工商登記。2023 年9 月，公司公告稱擬以自有資金12.12 億元收購豫聯集團持有的中孚鋁業25%股權。目前上市公司已經支付了第一期股權轉讓款6.18 億元，中孚鋁業也已經完成股東變更工商登記，上市公司對中孚鋁業持股提升至76%。後續，在2024 年10 月前公司需要向豫聯集團支付二期價款5.94 億元。目前公司具備電解鋁並表產能75萬噸，即火電鋁25 萬噸+水電鋁50 萬噸；權益產能63 萬噸，即火電鋁19萬噸+水電鋁44 萬噸。
風險提示：對電解鋁需求不及預期，導致鋁價大幅波動的風險；市場競爭激烈導致產品毛利率下滑的風險。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。預計公司2024-2026 年營業收入264.00/285.73/294.05 億元，同比增速+40.48%/8.23%/2.91%；歸母淨利潤19.78/21.86/24.33 億元，同比增速+70.67%/10.48%/11.31%；攤薄EPS爲0.49/0.55/0.61 元，當前股價對應PE 爲8.0/7.2/6.5x。考慮到公司爲電解鋁行業中稀有的仍具備權益產能增加能力的企業，維持“買入”評級。