投資要點
事件：2024 年4 月16 日，英維克發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入35.3 億元，同比增長20.72%； 歸母淨利潤3.4 億元，同比增長達22.74%；扣非淨利潤爲3.16 億元，同比增長爲24.25%。
機房溫控業務持續增長，降本增效效果顯著。公司是業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商,涉及數據中心和算力設備、電化學儲能、通信、地鐵軌交等行業，主要有機房溫控節能產品、機櫃溫控節能產品、客車空調和軌道交通列車空調服務等產品。機房溫控、機櫃溫控、軌道交通列車空調服務、客車空調2023 年分別實現主營收入16.4 億元、14.65 億元,1.062 億和9216 萬元，同比增長13.8%、32.94%、-25%和35.53%。報告期內公司在一系列降本增效措施，以及產品收入組合的有利變化，加上原材料成本相對穩定等有利因素作用下，綜合毛利率有所提升。
精密溫控節能產品的毛利率爲32.35%，較2022 年增長2.54 個點。
多元佈局持續拓展，液冷技術獲頭部客戶認可。公司一直在液冷技術平台方面進行投入，其產品直接供應給數據中心業主、IDC 運營商、互聯網公司和通信運營商，已爲多家大型數據中心提供高效節能的製冷產品及系統。在數據中心領域，公司爲騰訊、阿里巴巴等大型數據中心提供高效節能的製冷系統；在通信機櫃設備溫控領域，贏得華爲、Eltek 等主流客戶的信賴；在儲能溫控領域處於領導地位；而在電子散熱領域，得到通信、算力設備等行業的認可。同時，公司也提供整體方案和集成總包服務，如模塊化數據中心繫統等。機房溫控節能業務收入呈現前低後高的趨勢，毛利率也顯著提高。在機櫃溫控節能領域，公司主要面向戶外機櫃或集裝箱的應用場合提供解決方案，涵蓋了無線通信基站、儲能電站、智能電網設備櫃、電動汽車充電樁等。其產品包括交流供電壓縮機空調、直流供電壓縮機空調、壓縮機空調與熱管一體機、熱管換熱器、水冷機組等，以滿足不同散熱需求。公司是國內電化學儲能系統溫控領域的領軍廠商，在儲能電站建設需求增長的背景下，推出了水冷機組等創新產品，併發布了BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案2.0 等系列產品，持續提升系統性能和運維效率。
構建“端到端、全鏈條”平台，產品競爭力持續提升。公司已基本構建了從熱源到冷源的設備散熱全鏈條的技術平台，在2023 年內公司先後發佈了XFreeCooling氣動熱管、XRow 4.0 列間空調、XSpace 微模塊液冷、XStorm3.0 風牆等新產品與解決方案。在算力設備以及數據中心機房的高熱密度趨勢和高能效散熱要求的雙重推動下，液冷技術加速導入。公司對冷板、浸沒等液冷技術平台長期投入，推出針對算力設備和數據中心的Coolinside 液冷機櫃及全鏈條液冷解決方案，截止2024 年3 月公司在液冷鏈條的累計交付已達900MW。公司是國內最早涉足電化學儲能系統溫控的廠商，長年在國內儲能溫控行業處於領導地位，也是衆多國內儲能系統提供商的主力溫控產品供應商，自主研發的儲能專用SoluKing 液冷工質2.0產品、推出針對工商業儲能的抽屜式液冷機組、3D-TVC 零功耗相變液冷技術等解決方案，從整體方案、全鏈條、全方位、全場景、多維度升級了系統性能和運維效率，進一步豐富產品環節，提升產品競爭優勢。
投資建議：隨着數據中心開工率上升及液冷方案的滲透率提升，預計公司將保持不錯成長性，考慮到當前數據中心液冷業務較快增長但其他領域業務面臨市場拓展乏力的影響，現微調公司2024-2026 年收入49.83/66.37/82.96 億元（之前預測24/25年營收51.09/71.57 億元），同比增長41.2%/33.2%/25.0%，公司歸母淨利潤分別爲5.34/6.58/8.72 億元，同比增長55.1% /23.4%/32.5%，對應EPS 0.94/1.16/1.53元，PE 32.5/26.4/19.9；維持“增持-B”評級。
風險提示：數據中心訂單不及預期；市場競爭持續加劇；應收賬款回收不及時。