中航證券有限公司張超,方曉明,劉帥近期對航材股份進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：超額完成全年經營指標，軍民品需求持續向好》，本報告對航材股份給出買入評級，認爲其目標價位爲69.30元，當前股價爲55.12元，預期上漲幅度爲25.73%。
航材股份(688563)
事件：
公司2024年3月29日公告，2023年營收（28.03億元，+20.01%），歸母淨利潤（5.76億元，+30.23%），扣非歸母淨利潤（5.66億元，+27.43%）；毛利率（31.55%，-2.24pcts），淨利率（20.56%，+1.61pcts）。
投資要點：
營收穩健增長，盈利能力進一步提升
2023年，公司經營業績持續穩定提升，超額完成全年經營指標。公司營收（28.03億元，+20.01%），歸母淨利潤（5.76億元，+30.23%），扣非歸母淨利潤（5.66億元，+27.43%），收入和利潤穩健增長。毛利率（31.55%，-2.24pcts），毛利率下降主要系軍品免稅政策變化；淨利率（20.56%，+1.61pcts），隨着公司規模增加，精益化管理取得一定成效，淨利率進一步提升。
2023年，公司期間費用率爲（8.93%，-1.93pcts），其中銷售費用率（0.53%，-0.04pcts）；管理費用率（2.92%，0.00pcts）；財務費用率爲（-1.80%，-1.16pcts），主要系2023年公司上市，募集資金到賬，利息收益增加。公司研發費用率爲（7.27%，-0.74pcts），仍舊保持較高研發投入水平。
公司收入可分爲基礎材料、航空成品件、非航空成品件、加工服務及其他。2023年，公司基礎材料營收（13.23億元，+19.79%），營收佔比47.20%；航空成品件營收（12.38億元，+23.87%），營收佔比44.18%；非航空成品件營收（1.24億元，-15.48%），營收佔比4.44%；加工服務營收（0.80億元，+27.76%），營收佔比2.87%；其他服務佔比較小。從收入區域看，公司以境內爲主，佔比超過90%，報告期內，公司境內業務及境外業績同比增速分別爲18.71%和31.83%，境內外業務均實現快速增長。
報告期內，經營活動現金流量淨額爲2.65億元，去年同期爲1.72億元，增長主要系本期內加速回款、規劃付款，提升公司運轉效率。報告期末，在建工程（1.08億元，+347.43%），公司有序推進工程項目開工建設，公司正在擴大生產能力、提升技術水平。
存貨、在手訂單及關聯交易等多指標表明下游需求明確
從存貨、在手訂單、關聯交易等數據來看，公司下游需求相對明確，業績將有望保持快速增長。截至2023年底，公司存貨（12.44億元，+4.09%），規模持續增加，爲應對下游需求，公司對原材料進行了戰略儲備。從存貨構成來看，相較於2023年年初，原材料及在產品規模提升明顯，發出商品規模有所下降。
截至2023年底，公司已簽訂合同、但尚未履行完畢的收入的合同金額在17.90億元，其中16.11億元預計將於2024年確認收入，1.79億元將於2025年度及以後年度確認收入。
從關聯交易來看，公司預計向關聯人採購商品、接受勞務、其他服務總金額3.13億元，相較2023年實際發生金額增幅爲47.6%；公司預計向關聯人銷售產品、提供勞務、其他服務總金額10.54億元，相較2023年實際發生金額增幅爲23.4%。
上游原材料價格有所降低，產能壓力逐步緩解，爲業績提升打下基礎
從原材料來看，公司採購的原材料包括金屬原材料（海綿鈦、鈦錠、電解鎳、高溫合金返回料等），橡膠與密封原材料，滌綸增強丙烯酸酯板材和航空有機玻璃。2023年，海綿鈦價格出現了較大幅度下降，由於鈦合金的生產週期平均爲4-5個月，交付產品之後的加工週期爲2-3個月，從生產到最終開票確認的時間週期平均爲半年以上，海綿鈦價格下降對公司的利潤貢獻會逐漸體現在2024年度。對於金屬鎳，雖然金屬鎳價格也出現下降，公司與客戶、供應商爲聯動價格，影響較小。
產能層面，爲了滿足下游迫切需求，着力解決產能瓶頸問題，公司一方面有序開展五個募投項目建設，另一方面在持續推進航發優材（鎮江）鈦合金精密成型有限公司股權注入工作，推動鈦合金鑄造事業部在鎮江新建產能爬坡，持續推動高溫合金熔鑄事業部和飛機座艙透明件事業部新建產能的轉產認證，儘快提升產能。根據公告披露，航材院與鎮江新區管委會合作建設的鎮江鈦合金公司的管理權目前由公司託管，公司承諾在取得鎮江鈦合金公司控股權後一年內將鎮江鈦合金公司控股權注入公司，根據2024年2月26日投資者關係活動記錄表披露，股權劃轉處於國資監管部門的批覆階段。
航發集團唯一航空材料上市企業，軍品穩定配套、具備較強競爭力，民品市場外貿收入穩健，國產民機帶來發展新機遇
公司是中國航發目前唯一的航空新材料綜合性上市公司，下設鈦合金精密鑄造事業部、橡膠與密封材料事業部、飛機座艙透明件事業部、高溫合金熔鑄事業部，主要產品主要應用於航空、航天領域，同時廣泛應用於船舶、兵器、電子、核工業、鐵路、橋樑、化工、生物工程等領域。
鈦合金精密鑄造事業部生產的發動機鈦合金中介機匣、壓氣機機匣、發動機組件等產品，覆蓋了絕大部分在研及在制國產航空發動機。此外，公司與中國航發商發合作，爲兩型發動機研製生產鈦合金中介機匣及發動機套件。國際航空鈦合金鑄件方面，公司也是國內唯一能夠承製新一代LEAP發動機中介機匣的公司。
橡膠與密封材料事業部研製了國內大部分飛機的多種用途的密封劑和配套材料，研製的民機用密封劑產品已進入中國商飛合格物料清單，應用於國產大飛機整體油箱和機身通用密封。此外，該部門還實現國內飛機封嚴結構材料首次批量裝機應用，率先在國內研製直升機旋翼彈性元件，填補了國內空白。
飛機座艙透明件事業部在航空用有機玻璃透明件和無機玻璃透明件製造及透明材料性能分析和應用研究領域擁有較大優勢，公司已成爲國內該領域的領軍企業。目前公司產品市場佔據國內先進飛機和直升機絕大部分份額，是國內具有完全自主知識產權透明件全流程設計、製造單位，也是國內唯一具有等厚度、變厚度、多層複合結構整體透明件研製能力的單位。
高溫合金熔鑄事業部是中國航發下屬航空發動機用高溫母合金唯一批產單位，承擔了我國渦扇、渦噴、渦軸、渦槳系列在研在役發動機任務，公司生產的高溫合金母合金產品批量用於幾乎所有在役、在研航空發動機高/低壓工作葉片、導向葉片、結構件、渦輪盤等多種關鍵件、重要件，在行業內有較強的競爭優勢。
在軍用領域，公司在研和已實現批產的航空先進材料及製備件已覆蓋大部分型號的國產軍用飛機及發動機是航空工業集團、中國航發等客戶的重要供應商之一。
在民品領域，公司產品也已應用於中國商飛、空客、賽峯、羅羅、GE航空、霍尼韋爾等國內外知名航空產業公司。2023年，公司對範尼韋爾、賽峯收入分別爲1.64億元，1.05億元。在國產民機領域，公司的密封劑產品已應用於C919國產大飛機整體油箱和機身，中介機匣鈦合金鑄件也爲C919的LEAP發動機做配套，同時，公司募投項目之一大型飛機風擋玻璃項目瞄準C919的市場需求，公司多項業務有望在國產大飛機的加速批產中受益。
員工持股實現員工和公司風險利益綁定，保障公司長期可持續發展
截至2023年底，公司共計276人實現員工持股，佔公司總員工人數比例爲29.58%；員工持股數量2126.92萬股，佔總股本比例4.73%，員工持股將形成資本所有者和勞動者風險利益共同體，建立風險共擔、利益共享的有效機制，有效吸引、激勵和穩定公司發展所需的關鍵人才，保障公司長期可持續發展。
投資建議：
2023年，公司營收和淨利潤均實現快速增長，毛利率受軍品免稅政策變化影響有所下滑，但淨利率逆勢提升，總體發展勢頭不減。針對公司未來的發展，我們有如下觀點：
1、從市場地位來看，公司是航發集團內唯一的航空新材料上市供應商，佈局的四大業務板塊與下游航空和航發主機廠的產品覆蓋範圍廣且配套層級高，具有很強的競爭優勢。
2、從需求端來看，軍品穩定配套、具備較強競爭力；民品市場外貿收入穩健，國產民機帶來發展新機遇，公司多項業務參與大飛機產業配套，並且具有很高的市佔率，公司業績未來確定性較強。
3、從供給端來看，公司多項舉措並行，着力解決產能瓶頸，搶佔市場份額。未來在產能和需求的雙向奔赴下，公司的業績增長值得期待。
基於以上觀點，我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲33.31億元、39.32億元和46.09億元，歸母淨利潤分別爲6.93億元、7.99億元及9.19億元，EPS分別爲1.54元、1.77元、2.04元，首次覆蓋給以“買入”評級，給予目標價格69.30元，分別對應2024—2026年45倍、39倍及34倍PE。
風險提示: 軍品審價風險；軍品研發風險；下游需求不及預期；項目建設不及預期；市場拓展不及預期風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券黎韜揚研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.98%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利7.4億，根據現價換算的預測PE爲33.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲63.33。
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