2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入265.5 億元，由於公司並表信息集團，追溯調整後同比增長18.6%；歸母淨利潤33.0 億元，追溯調整後同比增長8.5%，符合我們預期。公司每股分紅0.42 元，分紅比例61.7%。
發展趨勢
收費公路業務回暖，投資板塊增長穩健。分板塊來看，1）路橋運營：2023年實現通行費收入102.5 億元，同比增長10.1%。其中，核心路產濟青高速通行費收入同比增長7.4%，京臺高速相關路段通行費收入同比增長43.1%，主要受益於京臺高速濟泰段2022 年10 月完成改擴建通車。2）投資運營：2023 年實現投資收益13.7 億元，同比下滑21.2%，主要由於2022 年出售房地產業務確認5.4 億元收益帶來基數較高，扣除該一次性影響後同比增長13.9%，2023 年投資收益增速較快主要由於公司增資養護集團獲得30%股權，扣除該影響後同比增長7.0%，資本運營相對穩健。3）軌交集團：2023 年實現收入45.5 億元，同比增長2.8%，淨利潤4.5 億元，同比增長14.8%。其中，鐵路運量同比增長17.6%。4）信息集團：公司完成收購信息集團65%股權，佈局道路養護市場及智慧交通轉型發展，信息集團2023 年實現收入43.6 億元，同比增長8.7%，淨利潤3.1 億元，進一步增厚公司業績。
主業持續再投資，看好中長期成長性。根據公司公告，公司開展的京臺高速齊濟改擴建項目和濟菏高速改擴建項目正有序推進，參考過去公司濟青高速和京臺高速德齊段、濟泰段改擴建完成後對全線車流量的提振作用，同時調整收費標準，爲公司業績帶來較大增量貢獻，我們認爲隨着京臺高速齊濟段和濟菏高速通車，中長期看公司業績有望實現進一步增長。
分紅政策穩健，保障股東合理回報。根據公司公告《山東高速股份有限公司未來五年（2020-2024 年）股東回報規劃》，未來五年分紅比例不低於60%，即使2020-2022 年受疫情影響業績承壓，公司保證了每股股利不下降，我們認爲公司穩健的分紅政策能夠有效保障投資者絕對收益。
盈利預測與估值
維持2024 年盈利預測不變,首次引入2025 年淨利潤39.8 億元。當前股價對應2024/2025 年12.2 倍/11.0 倍市盈率。維持跑贏行業評級，估值切換至2024 年同時考慮到公司分紅穩健，我們上調目標價24.0%至10.01 元，對應13.4 倍2024 年市盈率和12.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有10.1%的上行空間。
風險
改擴建進度不及預期，經濟增速不及預期。