业绩简评

2024 年4 月19 日，公司披露年报，2023 年实现营收79.70 亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润4.62 亿元，同比增长29.75%；扣非归母净利润5.01 亿元，同比增长33.25%。其中Q4 实现营收21.65 亿元，同比增长21.96%，归母净利润0.39 亿元，扣非归母净利润0.76 亿元，同比扭亏。

经营分析

光伏玻璃业务量利齐增，马来产能盈利能力持续提升。公司2023年光伏玻璃业务实现收入10.72 亿元，同比增长61.08%，毛利率21.96%，同比增加16.42pct，收入及盈利能力同比显著提升主要得益于公司宁夏和马来西亚产能爬满产后对成品率、生产单耗的持续优化。其中马来子公司实现收入4.44 亿元，同比增长107%，净利润0.47 亿元，净利率达到10.6%，较1H23 提升1.0pct。

滕州二线已完成升级改造，24 年TCO 玻璃有望成为新增长点。公司去年完成滕州二线600T/D 产能TCO 升级改造工程，进一步增强公司TCO 玻璃供货能力。2023 年由于产线改造停产，滕州金晶亏损同比大幅增加，净利润仅为-0.77 亿元。考虑到TCO 产线已于去年9 月点火投产，预计今年TCO 有望成为公司新增长点，显著增厚光伏板块净利润。

2023 年纯碱业绩亮眼，今年盈利或承压。2023 年山东海天实现收入34.84 亿元，同比下降10%，净利润5.69 亿元，同比增长25%。

根据中国氯碱网的统计，年初至今纯碱价格持续走低，重质纯碱价格从2936 元/吨降至1957 元/吨，降幅达到33%，较去年高位已回落1200 元/吨以上，预计公司今年纯碱业务盈利或受影响下滑。

持续加大研发投入，以创新驱动业务转型。2023 年公司研发费用2.39 亿元，同比增长15%，研发费用率3.00%，同比提升0.23pct，研发人员数量创下近几年新高，达到470 人，同比增长109%。随着各项新业务的开拓，公司持续加大研发投入，逐步向以创新为核心的新质生产力模式转变。

盈利预测、估值与评级

根据公司年报及我们对各业务的最新判断，调整2024-2025E 净利润为5.12（-33.5%）、6.06（-33.8%）亿元，预计2026 年净利润为7.57 亿元，对应PE 分别为16、14、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。