2023 業績符合我們預期，1Q24 業績略低於我們預期公司公佈2023 及1Q24 業績： 2023 年公司實現營業收入爲19.38 億元，同比增長36.6%；實現歸母淨利潤4.49 億元，同比增長40.3%。其中4Q23 公司實現營業總收入5.74 億元，同比增長32.0%，環比增長11.6%；歸母淨利潤1.29 億元，同比增長25.4%，環比增長0.3%。2023年業績符合我們預期。
2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.6%/6.3%/5.6%/ 0.2%，同比分別+0.5/-1.68/+0.63/+0.07ppt，基本維持穩定。爲進行新項目建設，公司借款增加，短期借款9.2 億元，同比+1055%，長期借款新增3.0 億元，公司資產負債率達到54%，同比+27.1ppt。2023 年氨基酸產品產銷量分別爲7.87/7.72 萬噸，同比分別+22.7/29.9%。氨基酸/維生素產品的收入分別爲14.7/2.2 億元，收入佔比分別爲75.6/11.2%，毛利率分別爲43%/55%。境外收入佔比40.86%，同比+4.35ppt。
1Q24 公司實現營業收入5.01 億元，同比增長25.1%，環比下降12.8%；歸母淨利潤0.87 億元，同比增長6.6%，環比下降32.9%。1Q24 業績略低於我們預期，主要由於公司主要產品價格下跌。
發展趨勢
1Q24 產品價格下跌，短期業績承壓。據博亞和訊，1Q24 公司產品纈氨酸/泛酸鈣/肌醇的季度均價環比分別-16%、-8%、-30%，公司主要原材料玉米的價格環比-9%。1Q24 豆粕季度均價環比-12%，由於纈氨酸的需求增長主要受益於豆粕的減量替代，我們預計豆粕價格的回落一定程度上減弱了纈氨酸的需求增速，同時供應格局的改變加劇了纈氨酸價格的下跌。
產能建設順利推進，豐富生物製造產品佈局。據公告，公司赤峯基地年產5萬噸生物基丁二酸和年產5 萬噸的生物基1,3-丙二醇項目，秦皇島基地年產5 萬噸生物基蘋果酸項目2024 年均可實現連續量產。目前，公司產品已包括氨基酸系列產品、維生素系列產品、生物基新材料單體等，產品佈局逐漸豐富。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測6.03/7.80 億元，當前股價對應2024-2025年P/E分別爲28/22x。維持目標價126.04 元，對應2024-2025 年分別33/25x市盈率，較當前股價有16%的上行空間，維持“跑贏行業”評級。
風險
新產能投產不及預期，產品市場推廣進度低於預期，產品價格下跌。