業績保持穩健，雲網基礎設施營收佔比過半。根據2023 年業績快報，公司營收80.39 億元，同比5.57%；歸母淨利潤8.36 億元，同比4.29%；扣非淨利潤7.87 億元，同比1.41%。根據2022 年數據，雲網基礎設施營收38.95 億元，同比1.24%，佔比51.14%，毛利率17.48%；電力數字化營收16.52 億元，同比8.73%，佔比21.70%，毛利率22.18%；企業數字化營收20.49 億元，同比-1.44%，佔比26.91%，毛利率25.42%。
上市公司統籌佈局，賦能4 家子公司戰略與業務。公司旗下四家子公司是2019年與國網信通產業集團重大資產重組時置入的資產。第一家，中電普華定位於能源電力數字化產品及解決方案的提供商，2023H1 營收9.10 億元，淨利潤0.74億元；第二家，中電飛華定位於雲網基礎設施建設運營服務提供商，2023H1營收8 億元，淨利潤0.53 億元；第三家，繼遠軟件定位於雲網基礎設施、電力數字化服務提供商，2023H1 營收5.92 億元，淨利潤145.67 萬元；第四家，中電啓明星定位於能源用戶的連接者，能源生態的引領者，致力於成爲智慧能源平台型互聯網企業，2023H1 營收5.09 億元，淨利潤0.38 億元。上市公司統籌整體業務發展佈局，一方面集中上市公司優勢資源統籌開展新業務孵化工作，另一方面基於四家子公司的資源稟賦及業務優勢，明確其企業定位，促進其業務發展。同時，上市公司總部作爲融資平台，統一指導開展投融資相關工作。另外，上市公司還開展機制創新工作，如實施股權激勵等。
壘實電力數字化、企業數字化、雲網基礎設施基礎，開拓孵化型業務。①電力數字化業務，2023H1 電網客服數字化服務方面，營銷2.0 統一軟件“基線+”版本在6 省上線；電力生產數字化服務方面，初步完成企業級工單中心的搶單模式、二次派單、工單中心運營分析等能力建設；電力市場化交易服務方面，新一代電力交易系統支撐江西電力交易零售平台電子營業執照系統高效運行；“雙碳”業務方面，支撐研發的全國碳排放監測分析服務平台順利通過國家發展改革委驗收；企業智慧能源服務方面，完成了新型電力負荷管理系統二期規劃，與天津、山西等8 個省市電力公司達成初步合作意向。②企業數字化業務，2023H1 電網經營數字化服務方面，開展了財務中臺ERP 適應性改造，深化了i 國網應用建設；企業經營數字化服務方面，新一代企業門戶結合基層數字化服務中心建設工作，進一步促進基層業務整合，構建專屬工作臺。③雲網基礎設施，2023H1 電網中臺服務方面，完成了河北、江西、寧夏、重慶營銷2.0 業務驗證環境阿里四組件安裝部署工作，完成國網雲平台821 版本的升級調研及準備；電網數字基礎設施服務方面，積極推進寧夏電力數據中心等重點數據中心項目落地；雲網基礎設施服務方面，持續開展100G 高效能數據傳輸平台項目建設，完成15 個省份106 個站點安裝，推進項目按計劃建成投運。
募投、股權、研發、管理，多點發力提升經營質效。①募投方面，公司2020 年增發募集資金總額14.81 億元，截至2023 年6 月30 日，公司累計投入募集資金投資項目12.82 億元。募集資金投向了雲網算力基礎設施及高效能數據傳輸平台建設項目、新型電力系統-高效能數據傳輸平台建設項目、雲網基礎平台軟硬件系統建設項目、“互聯網+”電力營銷平台等。②股權方面，公司控股股東與中國電信投資進行股權劃轉，將公司4700 萬股股份無償劃轉給中國電信投資，中國電信投資已成爲公司股東，與公司建立資本紐帶關係。未來，公司將積極探索與中國電信進行業務合作的可能。
③研發方面，2023H1 研發投入約2.26 億元。④管理方面，公司致力於構建完善高效的內部精益管理體系。
盈利預測和投資建議：我們認爲，公司是能源數字化轉型的骨幹企業，將充分受益於“數字中國”和新型電力系統建設機遇，公司一方面壘實企業、電力數字化以及雲網基礎設施業務基礎，另一方面開拓新型業務，將不斷打開成長空間。
我們預計23-25 年，公司最高佔比產品雲網基礎設施增速分別爲5%，5.5%，6%；公司營業收入增速分別爲5.6%，6.5%，7.6%。公司雲網基礎設施毛利率不斷提升，23-25 年分別爲18.48%，19.48%，20.48%；公司整體毛利率爲21.1%，21.6%，22.1%。
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲80.39/85.65/92.14 億元，歸母淨利潤分別爲8.36/10.12/11.82 億元，對應EPS 分別爲0.70/0.84/0.98 元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司2024 年動態PE 25-30 倍，6 個月合理價值區間爲21.04-25.25 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：過度依賴關聯交易的風險；電網數智化投資進展不及預期；政策驅動不及預期。