天立國際控股有限公司是我國西部地區領先的民辦教育服務提供商，2021 年《民促法實施條例》發佈後公司轉型一干多支戰略，聚焦營利性高中，以成熟標準化的管理和強大的師資團隊爲核心競爭力打造高升學率和優質口碑，未來公司擴大學校建設和招生以及開拓託管第二成長曲線有望支持高速增長，看好剛需驅動下民辦教育行業發展前景及公司多元業務增長潛力，首次覆蓋給予“增持”投資評級。
?天立國際控股：國內領先的民辦教育服務提供商。天立國際控股有限公司是我國西部地區領先的民辦教育服務提供商，2021 年《民促法實施條例》發佈後，公司業務調整爲以營利性高中爲主、輔以小初綜合素養教育/遊學/託管等服務，截至2023 財年天立已覆蓋國內36 座城市。
?民辦教育行業：千億市場空間廣闊，政策規範不斷明確。近年民辦高中滲透率持續小幅增長，2010-2022 年間從9.5%穩步提升至18.3%，目前適齡人口仍未見頂，經測算25 年民辦普高市場規模區間爲1500-2185 億元。政策端看，《民促法實施條例》於2021 年修訂落地，禁止義務教育階段民辦學校與利益相關方實施關聯交易，促進行業健康發展；2022 年起國家發佈文件鼓勵、規範民辦學校設立，有望促進民辦教育企業釋放辦學活力、實現向好增長。
?商業模式及競爭優勢：轉型“一干多支”戰略，標準化管理及充足資源鑄就高升學率。天立“一干”業務聚焦營利性高中，“多支”業務提供小初綜合素養課程、遊學、託管、後勤等教育增值服務。天立在學歷教育賽道能夠成功脫穎而出的競爭優勢在於其成熟優質標準化的管理體系+豐富獎勵和晉升機制驅動下強大優質的師資，以及當地政府的大力支持與補貼，進而打造出的出色教學成果、優秀口碑及品牌影響力，2023 年天立本科錄取率達83.5%，遠超四川省水平，127 名學生升入世界前50 名大學，高升學率也保障了學校的充足生源從而促進業務增長正向循環。
?未來成長驅動：存量業務成長空間大，託管有望開拓新增長曲線。天立自有存量學校利用率提升空間大，截至2023 秋季學期天立總在校生人數突破10 萬人，預計到2027 年自營學校在校生有望維持15-20%CAGR，此外公司未來每年拓展3-5 所高中新校，生源增長將保障收入穩健增速。此外，預計2027年有望落地100+託管學段，託管業務將成爲收入及利潤第二增長曲線。
?投資建議：天立控股作爲地方教育龍頭品牌效應顯著，未來擴大學校建設和招生以及開拓託管模式有望支持公司保持高速增長，看好剛需驅動下民辦教育行業發展前景及公司多元業務增長潛力，此外公司加強股東回報彰顯長期經營信心，預計2024-2026財年經調整淨利潤分別爲5.3/7.2/9.5億元，給予2024財年經調整淨利潤20 倍PE，對應目標價5.36 港元/股，首次覆蓋給予 “增持”投資評級。
?風險提示：宏觀經濟風險、政策風險、託管學段拓展不及預期風險。