2024 年寒潮強勢來襲，降溫明顯，羽絨服銷售超預期，同時新品類防曬衣不斷提供增量，我們上調盈利預測，預計FY24-FY26 公司歸母淨利潤爲29.03 億人民幣、33.58 億人民幣、38.24 億人民幣，同比增速爲36%、16%、14%。當前市值對應FY24PE15X、FY25PE13X，維持強烈推薦評級。
寒冬天氣促進羽絨服銷售。自12 月以來全國降溫，1 月新一輪大範圍寒潮，多地迎來冰雪天氣，帶動羽絨服類產品消費需求，尤其南方地區新增需求明顯，拉長節前冬季貨品銷售週期，貢獻全渠道銷售。
拓寬產品品類，輕薄羽絨服&防曬服銷售良好。除了極寒等經典羽絨服產品系列以外，2023 年公司重新定義輕薄羽絨服，滿足多場景跨季節穿搭需求；FY24輕薄羽絨服含稅銷售額同比增長超 45%（管理層預計 FY25 輕薄羽絨服含稅銷售額有望進一步增長至 45 億元）。夏季防曬服系列成功打造爆款單品，拓展防曬衣品類，並加大防曬衣鋪貨，今年寒潮過後快速升溫，防曬衣有望持續放量FY24 防曬服品類流水達 5 億元。規劃 FY25 將防曬服產品直營門店鋪設數量提升至 1500 家+（之前1000 家）。並在戶外領域拓展品類，都市輕戶外系列陸續推出受到廣泛好評，在公司後續發展中有望提供增量。
渠道經營提質增效，精細化管理打造標杆。公司聚焦單店經營提質增效，以門店經營爲中心，帶動門店經營能力和運營效率提升；FY24 公司新建top 門店102 家（目前店效達到900 萬，擁有共500 家左右top 門店）。同時不斷開發優質加盟商，豐富優質加盟商配貨，提升門店店效。
持續提升供應鏈效率。公司和IBM 合作數字化項目，做好供應鏈的計劃，實現更快速度的線上和線下商品的共享，實現更高的商品運營效率。保障羽絨服、防曬服等產品的快反能力，並保障產品質量。
盈利預測及投資建議。24Q1 氣溫偏低&冬季產品功能創新&聚焦核心渠道，羽絨服銷售超預期；新品類防曬衣需求火爆，我們上調盈利預測，預計FY24-FY26 歸母淨利潤爲29.03 億元、33.58 億元、38.24 億元，同比增速爲36%、16%、14%。當前市值對應FY24PE15X、FY25PE13X，維持強烈推薦評級。
風險提示：新品類銷售不及預期風險、線上流量成本提升侵蝕利潤風險、旺季氣溫波動風險。