事項：
國信紡服觀點：
1、在2023 年冬季降溫、泛戶外運動風潮崛起催化下，波司登電商增長亮眼且單價提升，預計2024 財年業績表現積極；
2、風險提示：宏觀經濟復甦不及預期；疫情多輪反覆；品牌形象受損；拓品類不及預期；渠道改革不及預期；市場的系統性風險；
投資建議：旺季銷售亮眼，品類和場景擴張成效良好，看好高質量快速成長，上調盈利預測。2023 秋冬旺季波司登在庫存健康及折扣良性基礎上，流水繼續保持快速增長，泛戶外熱潮及冬季降溫催化下，業績有望好於預期。中長期看，波司登專注羽絨服發展的同時，積極拓寬輕薄羽絨、衝鋒衣羽絨和防曬服等功能性品類，取得良好成效，未來通過拓細分品類及場景有望持續搶佔市場份額，看好公司成長潛力。另外，優秀的渠道運營及供應鏈快速響應能力保障公司長期經營穩健健康。由於公司旺季銷售亮眼，上調盈利預測，預計公司FY2024~2026 淨利潤分別爲28.5/33.6/39.2 億元（原27.0/32.0/37.5 億元），同比增長33%/18%/17%，由於盈利預測上調、新品類拓展積極，上調目標價至4.6-4.8 港元（原4.3-4.6 港元），對應FY2024 16-17xPE，維持“買入”評級。重點關注羽絨服龍頭低估值、高成長、高分紅配置機遇。
評論：
2023 年冬季降溫、泛戶外運動風潮崛起催化下，波司登電商增長亮眼且單價提升，預計2024 財年業績表現積極
國家政策支持戶外運動產業，目標到2025 年產業總規模超過3 萬億元。2022 年10 月25 日，國家體育總局和發改委等八部門發佈《戶外運動產業發展規劃（2022-2025 年）》，1）到2025 年戶外運動產業總規模超過3 萬億元。到2035 年，戶外運動產業規模更大、質量更優、動力更強、活力更足。2）到2025 年建設各類戶外運動營地1 萬個，豐富戶外健身休閒產品、優化露營產品供給、培育戶外運動市場主體等。
2024 年元旦3 天假期東北旅遊爆火，哈爾濱機場共運送旅客20.5 萬人次，比2019 年同期增長27%，同程旅行平台哈爾濱旅遊熱度環比上漲240%，在全國目的地旅遊熱度榜單中排名第四。
泛戶外熱潮下，防曬服及衝鋒衣品類在電商平台展現強勁增長：
1）防曬服：從天貓、京東、抖音三個平台合計來看(下同)，2022/2023 年防曬服電商分別同比增長+63%/+77%至41 億元/72 億元(2021 年同比增速爲52%)，2024Q1 一般是防曬服銷售淡季，在高基數上同比增長13%。
2）衝鋒衣：2020-2021 年衝鋒衣電商同比增長分別爲4%和30%，2022 年同比增速達到72%，2023 年增長提速至115%至94 億元，2024 年Q1 同比增長57%。
波司登功能性品類擴張成效良好，貢獻反季節銷售。2023 年波司登推出在面料上有創新突破的防曬服，有效帶動了反季節銷售。同時積極把握住戶外熱潮趨勢，2023 年8 月份推出三合一可拆卸設計的衝鋒衣羽絨服，並打造成爆款，輕薄羽絨服佔比進一步提升。公司通過發力核心品類、聚合品牌戰役和精細化管理來聚焦提升線上平台經營能力和運營效率。上半財年波司登品牌羽絨服線上收入同比增長24.8%至10.9 億元。
雙11 活動期間波司登累計GMV 上升至品牌服飾第一名，同時在雙11 延續獲得天貓女裝品類第一名。
第三方數據庫統計顯示，波司登電商保持積極增長，且旺季價格小幅提升根據第三方電商數據庫統計，波司登品牌2024 財年即2023Q2-2024Q1 天貓+京東+抖音合計銷售額分別增長73.0%、25.6%、27.6%、16.3%，同時在冬天旺季的時候2023Q4-2024Q1 價格分別增長4.7%、10.1%。
投資建議：旺季銷售亮眼，品類和場景擴張成效良好，看好高質量快速成長，上調盈利預測
2023 秋冬旺季波司登在庫存健康及折扣良性基礎上，流水繼續保持快速增長，泛戶外熱潮及冬季降溫催化下，業績有望好於預期。中長期看，波司登專注羽絨服發展的同時，積極拓寬輕薄羽絨、衝鋒衣羽絨和防曬服等功能性品類，取得良好成效，未來通過拓細分品類及場景有望持續搶佔市場份額，看好公司成長潛力。另外，優秀的渠道運營及供應鏈快速響應能力保障公司長期經營穩健健康。由於公司旺季銷售亮眼，上調盈利預測，預計公司FY2024~2026 淨利潤分別爲28.5/33.6/39.2 億元（原27.0/32.0/37.5 億元），同比增長33%/18%/17%，由於盈利預測上調、新品類拓展積極，上調目標價至4.6-4.8 港元（原4.3-4.6 港元），對應FY2024 16-17xPE，維持“買入”評級。重點關注羽絨服龍頭低估值、高成長、高分紅配置機遇。
風險提示
疫情對消費需求與宏觀經濟造成嚴重衝擊；行業惡性競爭加劇；公司渠道鋪設不及預期；發生重大品牌形象惡性事件；市場的系統性風險。