事件：王府井發佈 23 年年報：1）23 年公司實現營收 122.24 億元/同比+13.19%，歸母7.09 億元/同比+264.14%；2）23Q4 實現營收29.59 億元/同比+26.80%，歸母0.61 億元/同比+127.96%，扣非0.46 億元/同比+118.45%。
奧萊業態順應性價比消費趨勢，實現快速增長：1）截止23年末公司共有奧萊門店17家，年底王府井奧萊 UP TOWN開業，23年奧萊實現營收20.34億元/+35.09%，毛利率68.72%/+5.49pct，得益於奧萊業態高性價及開放式經營特徵，23年營收及盈利能力均顯著提升；2）爲搶佔北京副中心奧萊市場，公司擬收購環匯置業15%股權，其爲通州文旅區商業配套綜合體（環球影城東側）開發運營方，公司預計該綜合體項目於2025年建成並營業。
王府井國際免稅港開業，積極籌備二三期：王府井旗下首個離島免稅項目王府井國際免稅港於2023年1月18日對外營業，二期、三期正籌備中，線上小程序23年1月底上線，此外王府井海墾購物中心23年年底亮相。23年免稅業務實現營收1.87億元，其中奧萊部分按租金收入計入奧萊業態，毛利率19.19%，由於項目尚處爬坡期，根據業績海南奧萊旅業虧損1.38億元。
購百及專業店業態，隨消費復甦穩步恢復：1）滿足消費者體驗式消費，購物中心持續恢復：23 年公司共有29 家購物中心（新增2 家），營收25.80 億元/同比+7.69%，毛利率49.39%/+1.23pct；2）百貨佔公司收入比重達42.42%，23 年實現營收56.09 億元/+6.22%，毛利率36.44%/+4.83pct； 3）公司形成買手製潮奢品牌集合店&運動品牌專營店兩條主線，睿錦尚品32 家，法雅商貿334 家，23年營收15.09 億元/+16.35%，毛利率14.99%/+0.71pct。
持續全渠道佈局，強化會員深度運營：1）通過線上商城、新媒體、短視頻、直播帶貨等運營模式，初步實現全渠道經營場景和線上線下的全面融合，同時推進數字化建設和智慧門店打造，帶動23 年線上銷售實現14.4 億元/同比+60%；2）公司擁有粉絲2600 萬，會員超過2300 萬，會員總體消費同比+26%，會員消費佔比達68%；受消費逐步復甦影響，客流量同比上升超 40%，交易次數同比+40%。
盈利能力：23 年實現銷售毛利率41.84%/+3.56pct，銷售淨利率6.22%/+4.96pct，銷售費率15.16%/-0.59pct，管理費率12.14%/-2.31pct，財務費率2.38%/-0.04pct。
盈利預測與投資建議：公司堅持深耕零售主業，完善零售生態鏈，逐步實現有稅+免稅的雙輪驅動業務格局。我們預計24-26 年歸母淨利潤分別爲9.17、10.85、12.15 億元，對應4 月19 日收盤價PE 分別爲16、13、12X。
風險因素：消費力疲軟，免稅業務推進不及預期，市場競爭格局加劇