煤炭和天然氣量增價跌，成長性與高分紅可期，維持“買入”評級公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營收614.8 億元，同比+3.5%；實現歸母淨利潤51.7 億元，同比-54.4%；實現扣非後歸母淨利潤55.4 億元，同比-50%。
單Q4 來看，公司實現營收119.1 億元，環比-17.8%；實現歸母淨利潤3.2 億元，環比-55.7%；實現扣非後歸母淨利潤7.1 億元，環比-2.2%。考慮到2024 年一季度煤價下行，我們下調2024-2025 年公司盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲65.5/84.6/95.6 億元（2024-2025 年前值爲77.5/90.3 億元）， 同比分別+26.5%/+29.3%/+13% ； EPS 分別爲1.00/1.29/1.46 元，對應當前股價PE 分別爲8.0/6.2/5.5 倍。隨着煤炭和天然氣售價逐步回歸合理區間，價格層面對公司業績的反映將更加合理，且考慮到馬朗煤礦復產催化業績彈性以及公司高股息（按分紅承諾每股不低於0.7 元）或具備可持續性，維持“買入”評級。
煤炭和天然氣銷量同比高增，主業均價下滑拖累業績（1）煤炭板塊：2023 年公司煤炭產銷量穩定增長，全年實現原煤產/銷量2231.3/2588.3 萬噸，同比+9.1%/+13.3%，提質煤產/銷量405.8/511.2 萬噸，同比+12.2%/+32.5%。（2）天然氣板塊：2023 年公司實現LNG 產/銷量5.8/86.8 億方，同比-26.1%/+31%，在自產氣產量同比減少的情況下，由於公司外購氣銷量大增，公司全年LNG 銷量仍實現高速增長。（3）煤化工板塊：2023 年公司實現化工品產/銷量204.6/263.3 萬噸，同比-10.6%/-14.6%；其中實現甲醇產/銷量91.1/111.3萬噸，同比-19.1%/-19.6%，乙二醇產/銷量12.6/12.6 萬噸，同比+24.9%/+24.9%，煤基油品產/銷量65/69 萬噸，同比+4.4%/+3.7%，煤化工副產品產/銷量35.9/70.5萬噸，同比-18%/-24.4%。在煤炭、天然氣銷量同比高增的情況下，由於2023 年國內能化產品價格整體走弱，拖累公司業績表現。
公司主業經營增量可期，高股息或具備可持續性（1）馬朗煤礦復產催化：馬朗煤礦獲得國家能源局實施產能置換批覆並賦碼，目前正在積極推進項目覈准手續辦理，馬朗煤礦復產將成爲公司業績彈性釋放關鍵催化因素。（2）LNG 週轉能力進一步提升：廣匯綜合物流公司6#20 萬方儲罐建設實現年內竣工，未來LNG 週轉能力有望進一步提升。（3）齋桑油氣項目鑽井工作加速推進：廣匯石油齋桑油田二疊系油藏淺層第一口開採井完鑽並具備註採條件，深層二疊系油藏水平井網陸續啓動建設，同時獲批2024 年第二批原油非國營貿易進口允許量30 萬噸，2024 年公司計劃部署5-10 個井組，開鑽40-50 口新井，計劃年內建成30-50 萬噸的產能，未來三年左右預計建成300 萬噸的大型油田。（4）高分紅具備可持續性：2023 年公司派發現金紅利0.7 元/股（含稅），分紅比例爲87.9%，較2022 年+35pct，對應當前股息率爲8.8%，考慮到未來隨着公司新增產能落地，公司盈利能力有望進一步提高，公司高股息（2022-2024 年每年實際分配現金紅利不低於0.7 元/股）或具備可持續性。
風險提示：經濟恢復不及預期；能源價格大幅下跌；新增產能進度落後等。